东吴证券内需结构优化中哈

东吴证券：内需结构优化中 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

邓卓翔专门致电鲁能高层 综合来看，11月经济数据体现了消费好于预期、投资继续下滑的运行态势。无论是工业增加值中轻工业的稳定增长，投资中消费品相关行业的一枝独秀，还是消费数据的超预期向好，都体现了消费在经济下行周期中的稳定器作用。在出口、投资疲弱态势不变的情况下，经济增速将进一步下滑，但内需结构正趋向优化，为经济可持续发展积蓄新的动力。

出口和投资下行冲击工业增速下滑。11月份，规模以上工业增加值同比实际增长12.4%，比10月份下滑0.8个百分点，工业增加值出现较快下滑主要有以下两大原因：（1）出口下滑对工业生产造成冲击。（2）需求端投资下降对工业产生负面影响。下游汽车、房地产销售同比增速出现负值，下游需求不足已经渗透到中上游，导致工业整体增速趋缓，预计12月工业增加值同比增长12.2%。

固定资产投资三大部分齐回落，水利、消费品投资表现良好。月份，固定资产投资同比增长24.5%，比月份回落0.4个百分点，基本符合市场预期。分项来看，11月固定资产投资的三大部分同比增速齐下滑。虽然整体投资增速下滑，但是受到政策扶持的水利投资增速连续5个月上行；而消费品投资增速保持上涨态势支持制造业投资增速基本稳定；房地产方面，领先指标房地产销售面积同比陷入负增长，地产投资将继续拖累整体投资增长。在整体投资下滑趋势不变，部分消费品投资增速较快的背景下，预计12月固定资产投资将小幅下行至24.3%。

必须消费品和耐用消费品支撑消费增长，结构调整正在进行中。11月份，社会消费品零售总额同比名义增长17.3%，较上月提高0.1个百分点；实际增长12.8%，较上月提高1.5个百分点。限额以上消费中，必须消费品增速都高于平均增速，并且进一步提高；与房地产相关的家用电器等耐用消费品有较大幅度增长，主要由于\"家电下乡\"首批试点、\"以旧换新\"等消费促进政策即将到期，部分消费需求提前释放，可持续性还需观察。但汽车消费仍处于下行通道，对消费不能过于乐观，稳中有升将是未来主要走势，12月消费同比增速或在17%左右。

美国经济企稳或减缓出口下滑速度。11月出口增长13.8%，较上月下降2.1个百分点；进口增长22.1%，较上月回落6.6个百分点。我国对欧盟出口迅速下滑，反应了欧债危机对欧洲实体经济的冲击。美国经济似乎出现了一些筑底企稳的信号，近期我国对美国出口同比增速回升。从未来趋势看，我国出口增速下滑势头将持续，但是美国经济走稳或使得出口增速下滑速度较之前预期稍慢，12月出口增速或在13.5%左右，进口增速在19%左右。