高考加油宏信证券短期或面临休整关注结构性机会魏家

宏信证券：短期或面临休整 关注结构性机会 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

A股震荡盘整，上证综指结束连续5周上涨，微跌0.1%，重回3200点以下；结构也出现微观变化，权重股连续上涨之后回调修整，而中小创则在连续弱势之后有所表现；成交额继续放大，但是涨幅有所收敛，换手率则出现回落，两融余额则继续增长，市场整体仍属活跃但有所减弱；热点延续性减弱，基建、航运、高送转、次新股、举牌等均有阶段性表现。

A股近期走势更多由于国内因素主导，国内房地产调控和债市监管调整挤出流动性叠加经济改善预期等冲抵了海外美联储加息、美国大选等扰动，成为了本轮市场上涨的核心因素，符合我们今年A股反弹提出两种情景。情景1：在流动性宽松背景下，A股的外部影响因素稳定，其他资产“泡沫”的暂时停息，资产配置空档期，A股风险收益比的提升；情景2：宽松积累、经济全面筑底结束，经济预期开始改善，数据不断得到验证。本轮反弹更多体现为情景1-情景2的对接，这也是促使本轮反弹或许更强的原因。目前，以上两种逻辑情景虽然有所强化，但是仍存隐忧。

一方面，虽然从大类资产配置的角度，房地产调控加码以及债但是不一定得到10星哦市监管和调整下的股市流动性仍将延续，但是货币政策则在美联储加息及全球流动性拐点，国内物价回升，政策去杠杆、金融防风险等制约下更加宽松受到约束，货币政策影响下的宏观流动性边际收紧与资产荒下的资产重配相互对冲制约股市流动性，我们认为货币中性但边际收紧以及资产荒下的股市流动性充裕仍将维持，但宏观流动性转弱与微观资产重配带来的资金面改善的力量转换值得关注，谨防在“天平”摇摆中或许风险加剧；另一方面，虽然10月经济仍然平稳，房地产调控对经济的负面影响并未显现，并在10月份支撑了投资的进一步回升，但是11月地产销售面积开始迅速回落，时滞传导在经济中的影响将逐步显现，同时由于供给侧改革和国际大宗商品的上涨带动PPI回升，进而推动企业盈利的改善仍具有不确定性，在需求仍旧未见明显改观下其延续性存疑。

此外，改革尤其是供给侧改革虽然开始显现效果，但是提升风险偏好的程度有限，近期国务院审议通过《能源发展“十三五”规划》、印发全面推进政务公开工作的实施细则、加快推动东北地区经济企稳向好若干举措、国有资本运营公司试点推进等改革有所进展，但需要注意的是经济核心风险因素仍未解除，这是制约A股的重要主导因素之一，这有待于改革的进一步破局，但是在效果未显现之前则可能对市场的流动性和风险偏好形成冲击。

A股近期虽由国内因素主导，海外影响暂时“钝化”，但是LG将在明年国际消费电子展(CES)上发布自主设计的移动处理器。LG目前拥有一支由900位芯片设计人员组成的团队海外因素不确性因素仍多，中期影响仍需关注。首先，美联储12月加息概率进一步提升，耶伦于11月17日在美国国会做证时表示，美国经济将会继续温和复苏，通胀率能重回2%目标，若未来的数据提供更多支撑，近期内加息将是合适的，联邦基金利率期货价格体现的12月会议加息概率升至90%以上。但由于人民币兑美元已经出现了较为明显的贬值，这在一定程度上对冲了美联储加息等影响，市场影响或许有限；其次，美国大选落定后，特朗普施政措施存在不确定性，从目前公布的施政纲领来看，加大基建投资、减税、升息、放松金融管制等会逐步落实，而许多大选前的言论也有所放松，如撤销耶伦，撤销奥巴马医疗法案等都有所缓和，而“中国是汇率操控国”的言论则可能加大贸易壁垒，退出TPP和东亚战略收缩则可能有助于“一带一路”战略实施；最后，12月4日的意大利公投，英国退欧进程等均可能影响全球风险偏好，从而对国内市场形成冲击。虽然海外不确定性因素仍多，但对市场影响更多依赖于国内市场脆弱和事件发展超预期的共振，海外因素最多体现为短期的冲击，很难决定市场趋势。