东吴证券信贷旺盛表外回落债券融资功能修复牛

加强安全部队作战能力。 东吴证券：信贷旺盛表外回落 债券融资功能修复 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件7月社会融资规模增量1.22万亿元，前值1.78万亿元。7月新增人民币贷款8255万亿元，前值1.54万亿元，预期7760.3亿元。7月末M2同比增长9.2%，前值9.4%，预期9.5%。7月末M1同比增长15.3%，前值15%。

观点贷款增长稳定，实体融资需求旺盛。7月份新增人民币贷款8255亿元，环比下降符合季节性变动趋势，但是较去年同期多增3619亿元，增速依然较快。分部门来看：7月新增企业贷款3535亿元，同比多增3561亿元，其中企业短期贷款同比多增2637亿元，企业中长期贷款同比多增2818亿元，显示出实体经济融资需求仍然旺盛，“前高后低”背景下，经济存在一定韧性；7月新增居民贷款5616亿元，同比多增1041亿元，其中居民短期贷款增加1071亿元，居民中长期贷款增加4544亿元，随着房地产调控压力逐渐显现，商品房销售增速逐渐回落，但是在三四线城去库存政策的支撑下，居民中长期贷款呈现出缓慢下降态势。

社融增量表现超季节性，表外融资大幅回落，债券融资功能修复。7月份新增社融1.22万亿元，受季节性因素影响环比下降5562亿元，但在贷款和债券融资增长推动下，同比多增7409亿元，表现超季节性。结构上来看：1）7月表外融资净减少644亿元，其中，委托和信托贷款新增量相比于年初均有明显下降，表外票据融资大幅度回落（未贴现银行承兑汇票净减少2039亿元，前值为净减少205亿元；2）企业债券融资净增加2840亿元，同比多增652亿元，而前值为净减少169亿元，近期全国金融工作会议再次强调要把直接融资放在重要位置，6月份以来随着债市情绪好转，债券融资功能明显修复。

M2再创新低，年内预计维持个位数增长。7月份，M2增速持续下跌至9.2%，增速分别比上月和去年同期低0.2和1个百分点。M1同比增长15.3%，环比高0.3个百分点，同比降低10.1个百分点。受财政支出节奏调整的影响，7月份财政收支盈余大幅回升，新增财政存款达到1.16万亿元的高位，是拉低M2增速的重要因素。在二季度货币政策执行报告中，央行解释当前M2增速降低与房地产降温、金融去杠杆等多个因素有关，预计年内个位数增长将成为新常态。

风险提示：警惕融资利率大幅上行冲击实体经济。