东吴证券内稳外弱强化弱复苏预期吗

diglog等。 东吴证券：内稳外弱强化弱复苏预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

内稳外弱强化弱复苏预期11月经济数据好坏参半，下游两大产业汽车和房地产需求回暖是最大亮点，消费的持续回升也好于预期；而基建投资趋弱和制造业投资连续下滑虽然符合预期，但固定资产投资增速仍略低于预期；而进出口数据显著下滑，印证了我们对前期出口数据好转昙花一现的判断。总体来看，随着下游需求转暖，国内经济企稳回升态势明显，但受产能过剩和外部需求疲弱的压制，回升力度有限，本月数据更增强了我们对明年上半年“弱复苏”的预期。

下游需求改善增强工业企稳回升信心。11月工业增加值同比增长10.1%，创出8个月新高，上中下游行业都有所上升。本月数据的亮点在于下游行业增速明显回升，需求端回暖增加了我们对中期工业增速企稳回升的信心。下游两大行业中，11月商品房销售面积同比增速由负转正，前期开发商资金回笼加快，投资支出偏少，随着房地产市场预期改善，投资增长加快是大概率事件；另一方面，汽车销售也明显回升，销售的向好已经传到至生产端。但整体工业产销率仍有下行趋势，且进口增速也未见改善，进入冬季后基建增速无法持续强劲增长，由此我们判断需求改善力度不大，短期内工业大幅回升概率小。

由于去年基数较高，预计12月工业增长10%左右。

基建如期走弱、地产托底投资。11月全国固定资产投资累计同比增长20.7%，增速较上月持平，略低于市场预期。分项来看，基建投资累计同比增速年内首次下滑，符合我们对于冬季基建投资增速上升动力不足的判断。随着冬季降温天气来临，预计后期基建仍将维持震荡态势。制造业投资增速连续四个月下降，由于去产能过程漫长，制造业投资增速下滑趋势难改，但PMI指标显示，需求端有所回暖，新订单指数连续两个月回升到荣枯分界线以上，库存周期从主动去库存转向被动去库存，制造业投资降幅或有所收窄。11月房地产投资增速在低位徘徊四个月后明显回升，创下半年新高，由于销售和资金来源增速回升，我们仍旧看好地产投资。地产投资或成为未来一个季度支撑投资增速的最重要原因，预计12月固定资产投资在20.9%左右。

年末消费平稳运行。11月社会消费品零售总额同比名义增长14.9%，较上月上升0.4个百分点；但实际增速为13.6%，仅比上月回升0.1个百分点，增幅明显收窄。耐用和必须消费品都涨跌互现，可选消费品涨幅明显，另外占比较大的汽车消费增速回升也是消费回升的重要原因。随着物价上升，实际消费增速回升动力减弱，且去年年末基数向上，因此12月消费增速或在15%左右。