东吴证券价格增速尚且温和加息可能在月呢

东吴证券：价格增速尚且温和 加息可能在7 月 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

算是相当应景。东本新思铂睿如果要评出年度换代车型最让人惊喜的车 主要观点：

4月CPI当月同比增速已经接近中央的调控目标，并且较3月同比增速显著提升，但这并不表示通胀正在加速兑现。可以从以下三点观察：

（一）“翘尾”干扰进入最强时段，同比走高不可避免。

（二）环比增速温和，这对价格的真实变化更具描述意义。

（三）食品价格尚且没对通胀产生实质性压力。

从推高通胀的主要因素--货币供给、产出缺口、资源品价格和食品价格四点中来看：

货币供给下降，推动CPI动力下降；中央“挤泡沫”，GDP缺口正向扩大动力将下降，推动CPI动力下降；投资收缩，生产资料价格将出现拐点；推动CPI动力下降；只有食品价格由于今年较多的“灾难天气”，存在大幅上涨的可能性。

四点因素中的三点都不具备大幅推高通胀的条件，唯一需要关注的是农产品、食品价格是否会因今年较多的“自然灾害”和“投机性资金充裕”而出现非常规的快速的提升。总体来看，全年控制CPI在.5%的可能性较大。

我们预计５月CPI同比将达到3%,６月3.7%,7月达到峰值4.2%,随后“翘尾”对CPI的正向作用将开始下降，并且央行在7月加息的概率较大，下半年随着中央进一步紧缩和经济增速的放缓，CPI将逐渐向3%的调控目标收敛。整体来看，2010年CPI呈现中间高两边低的形态。

对于加息，我们认为7月启动的可能性比较大，且加息的空间也只有27个基点。主要的原因在于近期中央对房地产泡沫的挤压行为已透露出其调控手段的进步—侧重“点杀”，因为针对中国经济一半是“冰”一半是“火”的局面，过早采用“加息”这样全局性调控工具未免错杀过多。并且本次房地产调控政策其实比加息等手段所产生的收紧效应更强（房地产牵连的产业链太长，且对GDP的拉动可能在两个百分点左右，这样看来已经是一次“准”全局性的收缩）。因此在重拳出击之后应该制造一个“政策真空期”使得“新国十条”见效，同时也留给中央观察效果并进行下一步“相机抉择”的空间。这是5、6月不益加息的原因。而从季节规律看，6、7月CPI的环比增速通常较快，再加上“翘尾”因素将达到峰值，因此同比增速可能大大超过年初制定的调控目标，为了控制“通胀预期”的强化，7月加息应该是比较适当的时点。

《调控基调已初露“收缩”端倪--中国宏观经济周刊》《二季准备金率上调对加息并无暗示，A股短期或将继续承压--中国宏观经济周刊》《二季度经济增长存在“保八”隐忧，加息时点或延后--中国宏观经济月刊》《二季度“数量型”调控或向“价格型调控”切换--中国宏观经济速递》《经济同比继续高速增长，环比或已放缓--中国宏观经济月刊》《通胀压力并未实质性显现，加息应再待时日--中国宏观经济周刊》《“转方式、调结构”，政策调控更加注重中微观薄弱环节--中国宏观经济周刊》SHOOCHOWSECURITYRESEARCH请阅读最后一页的免责声明“翘尾”干扰加强，CPI同比已失去描述价格增速的准确性2010年4月份CPI当月同比增长2.8%，比3月的2.4%高出0.4个百分点；月累计平均增长了2.4%比月累计平均增长的2.2%，高出0.2个百分点。表面看来，4月CPI当月同比增速已经接近中央的调控目标，并且较3月的增速显著提升，但这并不表示通胀正在加速兑现。从以下几个角度可以发现价格的上涨目前还处于可控状态。

（一）“翘尾”干扰进入最强时段，同比走高不可避免。从CPI指数观察，去年1月至7月实质上进入严重的通缩阶段，价格水平快速走低，直到去年7月才达到最低谷，因此今年“翘尾因素”对CPI的正作用力在月逐渐增强，特别是自二季度起，“翘尾”对CPI同比数据的干扰进入最强时段，直到7月才能见顶。这预示低基数将继续推高CPI同比数据走高，5月CPI同比数据就非常有可能超过3%。

（二）环比增速温和，这对价格的真实变化更具描述意义。我们认为４月的价格增速比较温和主要体现在两方面。一方面表现在单月的环比数据上，0.2%的环比增速十分温和。另一方面表现在复合增长率上，今年月环比复合增长了1.3%，基本处于历史的中性水平。总体来看，环比数据说明“新涨价”因素并不强烈，仍处于可控状态，剔除去年的基期因素后，价格向上浮动的速度依旧比较温和。