金融健康保险超级明星股的诞生荐股位置

金融：健康保险超级明星股的诞生 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点联合健康集团盈利和估值双击，保险和服务两大板块互为补充。美国联合健康集团是过去10年美股的超级明星股。2012年至今其股价年复合涨幅26领导机关不搞特殊化已刚性落实.5%。从市盈率的角度来看，股价涨幅的54%来自于净利润增长，46%来自于PE提升。联合健康分保险和服务两大业务板块，两者在获客，健康管理，数据联通上互为补充。2017年健康服务板块Optum的营业收入和营业利润的集团占比为 5.84%和44.1 %，较之201 年提升10.7 和18.24pct，毛利润率为7. 6%。

联合健康的保险业务收入由客户数量增长和医疗费用增长共同驱动，具有抗周期性。健康保险业务（UnitedHealthcare）2017年营业收入和利润为16 2亿和85亿美元，同比增长20至29岁及50至59岁各有3000多人9.88%和16. %。联合健康在核心的医疗支出比例上（类似于赔付率）管控得当，201 年至今一直保持在80.5%-82.5%，毛利润率（类似于承保利润率）达到5. %；保险业务根据客户来源分成四大板块：雇主和个人业务，老年人业务，联邦医疗救助业务和国际业务；其中老年人和医疗救助业务覆盖人群自201 年以来增加500万人至1558万人，是保费收入增长的核心动力；联合健康保险业务和国内保险公司在获客渠道，盈利模式，合作对象上差别较大。国内健康险业务泛寿险化，获客方式以个险渠道为主，成本高，而联合健康的客户主要是雇主，行业协会和政府等机构；在盈利模式上，国内以重疾险为主的健康险模式依然对投资有一定的依赖性，而联合健康以管控医疗为盈利方式，规模效应显著，投资收益占比不足1%；在合作对象上，国内保险公司主要是支付者，联合健康在医院，医药公司等组成的健康医疗链条上话语权较高；在产品种类上，联合健康细分出可以低价购买处方药，降低免赔额的险种；健康管理，系统建设和药品管理构建起服务业务的壁垒。联合健康服务板块Optum有三大业务线：OptumHealth通过不断并购医疗诊所构建自身医疗体系，提供健康管理服务；OptumInsight输出系统建设，信息集成和咨询服务，毛利润率在20%以上，在集团内居首；OptumRx是通过用药目录管理，药物集中采购来分配产业链各方利益的医药福利管理商（PBM））;近年来健康服务板块营收高速增长，其中OptumRx占服务业务营业利润的44.6%，其增速和处方数量高度相关，OptumRx同时可以控制赔付率，反哺保险板块；平安轻资产，太保重资产模式布局健康服务领域。平安的医疗生态圈包含患者，服务提供商和支付三大环节，其中平安好医生服务患者，平安医保科技则是服务健康产业的供应商，聚焦医疗控费和技术服务输出，和联合健康服务业务板块中的OptumInsight和OptumRx有一定的可比性。当前平安医保科技的业务模式分为四类：1）面向政府输出数据和IT系统协助医保控费。平安在规则算法处理，核保理赔经验和政府关系上有优势；2）面向商业保险公司提供核保核赔等服务，提升商业保险机构独立话语权，截止2018年中报时点，平安医保科技已签约保险机构 7家，平台日服务量逾2万次； ）面向医疗供给端（医生，医院，药房和药企等）提供IT和流通服务；4）面向个人用户提供慢病管理等类PBM服务。参考联合健康OptumInsight80亿美元的营收规模，医保科技极有可能成为平安集团新的经营突破口；太保则采用重资产模式来发展健康服务，和OptumHealth更接近，当前首期已经投入100亿元建设太保家园。