高考加油联合证券汇改再启这次与2005年有什么不魏家

联合证券：汇改再启 这次与2005帽子也是时尚元素的必备品。不过 年有什么不同？ 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一、本周专题：汇改再启：这次与2005年有什么不同？我们认为，此次再启汇改在禀赋资源、约束条件和目标等方面，都与2005年存在差异。由此，正所谓“时移势异”，我们亦将观察到不同的博弈结果。

起点与背景不同：决定人民币汇率上升空间有限。首先，从决定汇率的基本面因素——贸易盈余看，而今年以来我国贸易顺差已降至很低水平。其次，从汇率本身看，此次汇改再启之前人民币跟随美元大幅升值，而05年汇改之前是跟随美元大幅贬值。再次，从实体经济基本面看，出口企业承受的经营压力已然较大，须提防大幅升值导致的政策超调风险。

约束条件和政策取向不同：稳定人民币升值预期是关键。要避免类似97年韩国危机在中国发生，关键在于阻断“贬值预期—>资本外流—>资产52项商品和服务价格去年放开价格下降”的反馈机制。我们认为，稳定升值预期将既对未来汇率政策构成约束，亦将塑造政策取向，而这将与2005年汇改形成差异。

目标和影响不同：人民币独立性增强和国际化趋势将导致外汇占款渠道的流动性投放弱化。我们倾向认为，这或许意味着，此番再启汇改的目标是增强人民币独立性，更长远目标则是人民币国际化。这将意味着此次再启汇改在流动性层面的影响将迥异于2005年，外汇占款作为过去重要的流动性投放渠道，其作用将趋向弱化，甚至相反。

最后的博弈结果亦将与2005年存在差异：第一，未来人民币汇率更多表现为双边波动，而非单边上扬；第二，对内要素价格改革优先于名义汇率调整，其中前者包括劳动力成本上升、资源税改革、出口退税政策调整等，其后果是，人民币名义汇率保持波动，但实际汇率上升；第三，寻找市场化的汇率形成机制优先于确定均衡汇率水平。

二、本周观点1、海外经济：增长预期下降。美联储（FED)在23日(周三)召开议息会议，承认美国经济复苏步伐迟缓，美国市场预期向不乐观的方向发展，这和今年上半年来的历次美国利率会议的变化趋势出现了一定的偏差；本周公布的欧元区国家经济数据欠佳。这些导致了最近几天美欧资本市场的调整。

2、国内经济：收入分配制度改革在地方层面已有迹象。本周河南省宣布将于7月1日起执行新的最低工资标准，同时广东省透露将向中央建议对个人所得税工薪费用扣除标准建立和地区物价水平、通胀系数相挂钩的浮动机制。我们认为这些政策动作符合收入分配制度改革的趋势，有利于初次分配与再分配的优化。