山西证券欧央行加息无碍流动性宽松输入型通鼓励

春运问题的根源山西证券：欧央行加息无碍流动性宽松 输入型通胀压力增大 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

全球经济视点：本周欧洲央行如市场预期宣布上调主导利率0.25个百分点，为2008年7月份以来首次加息，我们认为欧洲央行该决策主要针对3月份通胀率达到2.6%远远超出管理目标，但还不能视为宽松货币政策的退出序幕，由于葡萄牙、爱尔兰和希腊等国债务状况仍然在恶化，加息对于这些国家将增加债务成本，不利于欧债危机的稳定，此外，葡萄牙寻求欧盟的债务援助，将进一步增加欧洲金融系统稳定风险，因此欧洲央行还需要向市场注入流动性，反而抵消了加息对于大宗商品市场的影响。美国方面，2月份批发库存继续上升，而销售额持续下降，表明美国经济复苏仍然存在不稳定性，此外本周美国两党关于联邦预算达成的协议主要是2011财年削减政府开支385亿美元，财政紧缩或为美国经济复苏带来了一定不确定性。

重要经济政策解读：本周宏观政策方面，主要是发改委年内第二次上调成品油价格，从上调的时间上来看，略有推后，我们认为主要是为了不直接影响3月份CPI，此外本次上调的幅度为6%左右，低于三地原油价格14%左右的涨幅，或预示后期还有上调的空间，本次成品油价格迫于输入型通胀压力上调，或再次拉开要素价格上涨的效应，水电燃气价格存在上涨压力。本周本周加息主要针对3月份CPI可能创新高，此外随着央票发行利率的持续上调，不排除还有加息的空间，但我们认为央行需要进一步观察通胀走势，预计在6月份通胀高峰时或再加息一次。

本周央行恢复了净投放，由于二季度为经济的传统季节性旺季，在资金需求方面需要较为宽松的货币环境，因此我们维持之前关于二季度流动性阶段性宽松的判断。在产业政策方面，《新能源汽车产业规划》或出台，我们看好该行业在高油价环境下的发展前景。

本周宏观策略观点：本周将公布3月份和一季度宏观经济数据，我们初步判断3月份CPI将达新高5.2%，一季度GDP增速略有回落至9.2%，M2增速继续低于16%水平。市场目前阶段纠结于两点宏观要素，首先是通胀率何时能下降，其次为货币政策紧缩空间和时间。我们认为目前通胀率能否控制主要受输入型通胀影响，货币继续紧缩只能对经济产生负面影响，特别是进入二季度，为传统新开工旺季，加之目前去库存压力较大。我们认为在CPI数据公布之后，市场更看重二季度经济反弹式增长，加之4月份还有7千亿到期货币投放，整体流动性较为宽松。