申万宏源经济开年表现偏弱债市的聚焦点正逐物业

申万宏源：经济开年表现偏弱 债市的聚焦点正逐渐回归基本面 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

2018年2月制造业PMI超季节性回落。2018年2月官方制造业PMI为50.3，较1月回落1.0个百分点，就开年情况而言，月制造业PMI均值较17年12月回落0.8个百分点，回落幅度为近7年最大。

综合月数据，生产和新订单指数季节性回落超往年，其中新出口订单指数显著回落。

发行对象主要是学校学生 月制造业PMI较2017年末回落0.8个百分点，拆分来看，生产、新订单、原材料库存、从业人员、供应商配送时间指数分别拉动-0.48/-0.48/0.11/-0.06/-0.08（逆向指标）个百分点，从往年同期情况来看，月生产、新订单指数回落幅度大于近7年同期，从业人员指数偏弱，原材料和产成品库存小幅回升，表现居中。

原材料购进价格指数继续大幅回落，预计上游工业企业利润增速将进一步回落。2月主要原材料购进价格指数环比大幅回落6.3个百分点至53.4，随着2018年PPI较2017年显著回落，中上游企业利润增速难延续2017年的价格增速逻辑；企业出厂价格指数环比回落2.6个百分点至49.2，掉至枯荣线下方。

月库存指数开年较去年末季节性回升，但指数仍低于50。月产成品以及原材料库存指数均值较去年末同步走高1.05个百分点，与往年同期相比表现中上，但指数仍低于50，仅显示库存下降幅度放缓。

2018年经济基本面开年表现较弱，继续关注下游需求以及实体经济融资。从2018年开年情况来看，1月社融结构性表现不及预期、春节期间消费数据偏弱，令市场对经济预期形成分歧，国内农产品价格回落也缓解市场对通胀的担忧。展望2018年，主要关注需求端变化，拆分结构来看，预计地产、基建和汽车消费增速整体回落，其他消费平稳，整体需求仍偏弱，PMI短期内难看到进一步上冲。除了下游需求偏弱之外，继续关注表外融资监管趋严对于实体经济融资的负面影响，在表外融资需求转表内过程中，实体融资如果面临“量缩”、“价升”格局，将对经济增长形成潜在的冲击。

多因素带动下，本周债市情绪出现好转，维持2018年经济整体弱于2017年的判断，伴随着监管政策的陆续落地，债市的聚焦点正逐渐回归基本面。我们继续维持此前观点，当前国内债市已经一定程度上反映了对经济向好、货币政策收紧、通胀上行以及监管冲击的担忧，因而，在经济数据及通胀弱化、资金投放好于预期、海外收益率企稳回落，使得债市情绪快速出现边际好转。维持《回归基本面——2018年利率债投资策略》中的观点不变，2018年经济整体弱于2017年，伴随着监管政策的陆续落地，债市的聚焦点正逐渐回归基本面。