行业金融保险行业行业1季报业绩大幅超预期新准

金融：保险行业 行业1季报业绩大幅超预期 新准则下消费属性凸显 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件 我们预测中国平安、中国太保、中国人寿一季度该保单同时具有豁免保险利益保障业绩分别为55亿、28亿和102亿元，折合每股0.75元、0. 元和0. 6元，相比09年同比增长241%，1000%和89%。(同比数据为旧口径下结果) 中国平安、中国太保与中国人寿本周相继公布了2010年 月保费数据，中国人寿、平安、太保 月寿险保费同比增长分别为28.5%、55.8%与12.4%。

点评 行业1季度业绩大幅增长，主要源于保费高增长。就我们之前对新会计准则影响分析中反复强调，新会计准则实施后最大的特点是保险股消费属性增强。由于对期初获取费用进行递延，保险公司承保业务会在当期体现利润，而不是原来保费越多利润越低的情况。一季度在A股市场呈震荡走势的前提下，公司无法在权益投资上获取超额利润，进一步说明了高业绩主要来源于保费增速的贡献。

平安、太保产险业务高增速，利润贡献巨大。中国平安和太保10年1季度产险业务保费增速分别高于60%与50%。产险业务的高速增长也为平安、太保1季度业绩超预期提供了重要贡献。预测太保1季度28亿利润中产险业务提供利润9亿元。

一季度保费开门红，全年保费增速可能放缓。由于保险行业在新年第一季度都有"开门红"保费刺激计划，一季度保费一般而言会占全年保费占比较大。我们预计全年保费增速相对而言会有所放缓。因此不能够简单的将单季度业绩或保费乘以四来推算全年数据。

平安个险保费增速高达4 .4%，业务结构改善明显。中国平安10年1季度寿险规模保费同比增长28.5%，同时，普莱斯的上司曾试图包庇、纵容此事公司个险保费增速高达4 .4%。我们认为公司能够在09年保费增速 0%的基础上10年继续保持保费增速和业务结构双双向好凸显公司强大的销售能力。

中国太保银保增速高，个险业务占比进一步下降。中国太保01年1季度寿险规模保费增速为55.8%，但是从另一方面看公司保费增长主要来自于银保业务，个险保费同比增长为14%。相对而言，我们认为银保业务对公司利润率的贡献低于个险业务。

行业寿险保费增速依据迅猛，新华、太平异军突起。除三家上市保险公司之外，其他主要寿险公司保费增速依旧迅猛，其中新华、泰康、太平人寿保费同比增速分别达到86%，56%和87%。其中，新华人寿和泰康人寿规模保费均已超过中国太保。保险第二集团竞争异常激烈。

债券收益率小幅震荡，平安万能结算利率继续下降。 月债券市场呈小幅震荡的态势，其中10年期国债收益率上升10bp，10年期AAA企业债收益率下降8bp。人寿、太保万能险结算利率维持不变，中国平安则继上月之后再次下调万能险结算利率1 bp到4.25%。不过，由于中国平安结算利率4.25%仍然高于中国人寿的4.0%和中国太保的 .85%，我们认为平安下调结算利率对市场销售影响不大。

投资建议行业策略：随着三家公司1季报业绩继续相继公布，保险公司业绩有望大幅超预期，市场对于新准则下保险股消费属性认可度会有所加强。在10年保费增速强劲的基础上，看好未来保险行业，认为行业机会明确，给予行业"买入"评级。

推荐组合：个股选择中，我们继续重点推荐由于前期受到新会计准则和小非减持负面影响股价受压抑最大的中国平安，给予"买入"评级，认为其在新准则影响明确后有估值修复需求。