行业建材从可耐福收购USG谈起

建材：从可耐福收购USG谈起 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点事件描述近日USG在其官发布，USG与可耐福就收购一事达成协议，可耐福将以每股44美元（包含0.5美元/股的特别股息）、总价约70亿美元收购USG全部流通股。

事件评论历经波折，可耐福收购USG达成协议。可耐福是跨国石膏板巨头，此次收购前为USG第二大股东。今年 月可耐福曾向USG发出以42美元/股的价格收购其股权的要约，但遭到USG董事会拒绝。在本次新的协议达成之后，收购预计将于2019年完成，但考虑到后续仍有诸多环节，此次收购仍未尘埃落定。

强强联合，石膏板跨国新巨头冉冉升起。本次收购属强强联合，收购完成后可耐福石膏板产能规模将跻身世界前三（北新建材仍稳居世界第一）。

可耐福在美国等地的市场空白将得到USG的有效弥补，两家企业也有望在亚太等业务发生重叠的市场形成协同，实现优势互补。

溢价收购，USG20xPE背后有何启示。从要约收购到达成收购协议，两次可耐福的报价均属溢价，最终报价对应USGPE(ttm)为25x，对应2018年动态PE为20x。一方面，20xPE估值背后是USG经营情况持续改善，且这一趋势有是站之重要。站的功能望延续；另一方面，当前估值也反映了市场对公司价值的认可。参照Bloomberg一致预测，USG、CBPX、北新建材2018年动态PE分别为20x、18x、12x，北新建材估值提升仍有空间。

以史为鉴，跨国投资推动集中度提升。此前在重磅报告《海外石膏板市场竞争格局——巨头时代，大势所趋》中，我们曾经提出：巨头瓜分市场是区域内石膏板行业发展的大势所趋，而企业并购将加速市场份额向龙头集中。回顾案例，以史为鉴，我们认为此次可耐福收购USG的案例正是前一观点的初步验证和拓展延伸，即拓展到全球竞争的环境下，集中度提升依然是石膏板行业发展大势所趋，跨国投资是这一趋势重要推动力。回望国内，北新建材已经宣布在坦桑尼亚投资建厂迈出全球化步伐，提出全球市占率50%的发展目标，在全球集中度提升的趋势下，北新前景值得期待。