申万宏源经济仍在探底供给管理仍需需求管理计划

王晓龙更是在老帕的调教有如凤凰磐涅 申万宏源：经济仍在探底 供给管理仍需需求管理保底 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论或者投资建议：

PMI小幅下滑，创下三年新低。11月官方制造业PMI为49.6，相比10月下滑0.2个点，连续4个月处于分界线以下的衰退区域。从PMI五大主要分项来看，新订单、生产、原材料库存和从业人员指数均出现下降，仅供货商配送时间指数持平于前月。11月官方PMI仍在荣枯线以下，且萎缩呈现加速趋势，加上企业生产经营活动预期指数进一步大幅走低，年末制造业形势非常严峻。

需求明显恶化，内外需均走弱。新订单环比下降0.5个点到49.8，跌破分界线，而新出口订单下降1.0个点至46.4，进一步深入衰退区域。目前外部经济环境偏弱，复苏仍然乏力，而随着我国经济转型和传统出口企业竞争力持续下降，整体出口形势不容乐观，新出口订单指数已连续14个月处于分界线以下的衰退区域。同比来看，整体需求偏弱的态势更为明显。相对去年同期，新订单和新出口订单的变化分别为-1.8和-3.5。

供给端扩张放缓，成品库存去化速度加快。产出指数小幅下滑0.3个点，扩张势头有所放缓，原材料采购指标则下滑0.5个点，企业采购意愿下滑，供给端总体形势恶化。库存仍在低位，成品库存去化速度有所加快。原材料库存和产成品库存分别下降0.1和0.5个点。

目前大的库存周期仍处于主动去库存阶段，企业采购备货的意愿不强，生产开工活动放缓，需求消化部分库存，成品库存去化速度有所加快。

价格指数跌幅扩大，工业通缩形势严峻。主要原材料购进价格指标大幅下滑3.3个点至41.1，深入衰退区域。大宗商品价格环比出现明显下滑，同比继续深入负增长区间，工业通缩的压力进一步加剧，依赖融资进行生产的制造企业的债务压力仍趋上升，需要央行继续引导实际利率下行。

11月制造业疲软态势延续，经济仍在探底。我们认为，目前经济仍在底部运行，供给管理仍需需求管理保底。货币政策方面，短期流动性仍面临新股发行、传统季节性因素和美联储加息的负面因素扰动，央行公开市场操作、SLF等资金投放可能会逐步适度加码，以平稳年末的资金面。相对于欧美日发达经济体，中国财政和货币政策都有相当大的空间。预计未来12个月降息还有个BP，十年期国债收益率将有望下探2.5％。降准6次，平均每两个月一次。财政政策方面，在收入增长放慢的同时增支压力加大，预计财政赤字率有望提高到3％左右。11月中央多次提及在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革。我们认为，供给侧改革一是针对旧经济，淘汰过剩产能、房地产去库存和国企改革，二是针对新经济，促进供给带动需求，包括基础技术创新、优化投融资环境和培育企业家。未来新经济的三个方向值得关注：第一个是服务业，第二个是智能化和大数据，第三个是资产管理。