高考加油安信证券经济回升趋势较确定继续均衡配置魏家

安信证券：经济回升趋势较确定 继续均衡配置 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

安信策略上周维持均衡配置，关注地方政府融资平台清理的力度、城镇化的发展方向、价格反弹的力度、居民收入调整的进度等，来判断经济复苏强弱。本周看到月社会融资总量继续高增长，表外融资渠道尚未出现明显清理。继续均衡配置。

周末消息面，201 年中国人民银行工作会议在北京召开。央行公布了今年的八大工作任务，“继续实施稳健的货币政策，着力提高调控的前瞻性、针对性和灵活性”排在首位。此次会议还传出消息称，今年央行的主要工作之一就是开展跨境个人人民币业务，同时积极做好合格境内个人投资者（QDII2）试点相关准备工作。结合刚公布的12月份社会融资总量，我们认为，社会融资总量依然旺盛，信托贷款、委托贷款、企业债分别新增2458亿元、20 8亿元、2078亿元，合计在6500亿元以上，冲抵了表内非金融企业中长期贷款收缩带来的负面影响。社会融资总量的高增长，将继续支撑实体经济的反弹。从中证报的报道来看，201 年银行信贷目标可能为8.5万亿，M2为1 %，GDP为7.5%，CPI为 .5%。信贷的总体规模和M2增长均低于市场之前的预期。但是随着银行信贷在整个社会融资总量占比在降低，投资者对于信贷投放的关注度也在降低。

投资者目前最为关心的是其它渠道，尤其是委托贷款、信托贷款、企业债等融资渠道是否能够抵消表内信贷下降的影响，继续为实体经济提供充足的资金支持。

另12月颁布的四部委46 号文和发改办财金 451号文可能会对地方政府融资平台和企业债发行产生不同程度的冲击，但我们尚没有观察到表外融资渠道出现明显的清理。1月上旬的信托产品仍照常发行；城投债的发行规模较12月份有所下降，但可能是因为季节效应以及部分公司按照新的要求重新撤回修改条款所致。1月份的社会融资总量数据将为此提供更多的线索。

综上，考虑到1月份社会融资总量数据将在2月中旬公布、政府的城镇化顶层设计方案可能在2月下旬到两会前出台。在此之前，由于经济层面和政策层面整体处于真空期，房地产投资和基建投资又处于淡季，很难验证经济复苏的强度。因此我们建议配置偏向均衡，如果指数上涨的速度放缓，成长股和小股票的弹性相对更高。建议超配行业以医药、TMT等成长类行业为主，金融、地产为辅。我们建议 月份以后，如果经济复苏加强，配置重新转向周期类行业；如果经济复苏的动量衰竭，配置将转向医药、消费等防御类行业。

宏观认为12月中采制造业PMI持平，制造业境况平稳。12月进出口增速较快回升，综合4季度来看，4季度进出口数据的表现好于 季度。这可能与全巴西全国共有215家母乳银行和分布在全国各地的98个母乳收集与分配站。在过去的四年里球经济的基本面仍然是相符的。在中美需求拉动下，全球制造业周期或许已经触底并有望温和回升。

12月份新增人民币信贷继续低于预期，中长期贷款增长较弱，企业新增中长期贷款继续负增长。不过社会融资总量增速继续回升，委托贷款、信托贷款、企业债融资额继续提升，中长期贷款渠道的转换仍在继续。

12月份CPI同比2.5%，蔬菜和猪肉价格的上涨贡献较大，或许不能完全理解为天气的因素。PPI同比-1.不知怎的9%，环比-0.1%，仍在回升通道中。经济回升的趋势比较确定，通胀向上超预期的风险较大，201 201 201 201 年的流动性风险值得关注。

固收展望明年全年，CPI在201 年全年均值 .1%，可能在三季度晚些时候上升到 .5%以上，并在四季度上升至4%及以上的水平。在二季度之前，通胀处于政策调控的阀值之下，货币环境恶化主要源于货币需求的反弹；在三季度晚期至四季度，由于通胀压力显现，政策紧缩政策叠加将加重货币环境的恶化。就201 201 201 201 年全年而言，货币供应难以跟上货币需求反弹的节奏，从而导致货币环境偏紧，利率水平抬升。