高考加油国信证券对日本央行不作为的反思魏家

国信证券：对日本央行不作为的反思 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

大类资产全景回顾1．股市走弱，债市震荡，美元大跌。

2．油价续涨，金价飙升。

上周货币政策面的因素再度主导了海外大类资产的表现。虽然美联储和日本央行均在4月议息会议上按兵不动；但后者的不作为令市场的宽松预期落空。于是投资者再一次因对安倍经济学的失望而抛售日股和买回日元。日元的暴涨也使得美元指数在大跌后创下八个月新低，并刺激金价升至一年半的新高。由于市场风险偏好的降温，欧美股市也转而下跌。随着全球主要央行的议息会议暂告一段落，海外市场在5月的走势将更多受经济基本面因素的影响。

热点问题聚焦日本央行宽松预期落空引发市场巨震，为何这一次我们预测错了？上周日本央行的意外按兵不动令很多分析师打脸，我们也是其中之一。由于此前我们曾有幸预测了日本央行在今年1月的再宽松，因此在此次会议之前，我们对日本央行的再度出击也是颇具自信。然而，结果错了就是错了，在本期周刊中，我们将重新审视此前我们理解日本央行货币政策的逻辑，希望能从中汲取教训，以期在未来更好地研判日本央行的行动。

我们发现近年来在考察其宽松的效果时，日本央行一直以剔除了广西大化县弘鑫铁合金有限公司新鲜食品和能源的CPI的走势作为依据。一旦确认该指标的下行趋势，日本央行便会出手宽松。由于在1月推出负利率之后该指标同比始终停留在1.1%，我们认为这正是我们错判了日本央行4月议息会议结果的主要原因。即尽管该指标在负利率推出后未见上行，但至少没有确立下行的趋势，日本央行也有理由采取观望态度，等待负利率实施的进一步效果。

经济基本面解读1.美国一季度GDP数据疲弱，但很可能被季节性因素放大。

2.欧元区一季度GDP增长强劲，通胀虽弱但料我们将继续巩固Fancy3D在3D页游的领先地位将筑底回升。

美国一季度GDP环比折年率仅录得0.5%，创下两年来的新低。然而，通过年的GDP增长可以发现，一季度往往是美国经济增长最疲弱的时期，平均的GDP增速仅为0.75%，而其他季度的平均增速达到了2.6%，因此一季度GDP的走低更多在于其季节性因素，我们认为随着劳动力市场的持续强劲、油价的反弹、以及美元的走弱，二季度经济增长的势头将很快恢复；且一季度GDP终值也将被上修。

欧元区一季度GDP环比录得0.6%的增长，不仅好于市场预期的0.4%，也较去年四季度的0.2%明显回升。经济的温和复苏并未换来通胀的回升，4月CPI同比与核心CPI同比分别为-0.2%和0.8%，双双不及市场预期。尽管如此，考虑到近期油价已从低位明显反弹，我们预计欧元区通胀在二季度将逐步回升，从而使得欧央行有更多耐心等待新一轮宽松的效果。