东吴证券物价走稳趋势渐显牛

东吴证券：物价走稳趋势渐显 类别： 机构： 研究员：

如果客机驾驶员有意锁闭驾驶舱舱门 [摘要]

8月CPI同比上涨2%，符合市场预期，两大原因使得CPI在连续4个月走低后重新回升：一是季节性因素导致了物价环比反弹；二是翘尾下滑幅度收窄。由于内外因素的影响，后期食品价格环比上涨态势将持续，食品价格上行压力较大。

年内后四个月，食品和资源价格等多重因素叠加使得CPI年内继续下行的概率较低。但受制于经济增长放缓和需求疲弱，CPI明显反弹的可能性相对较小，至少在年底之前将保持3%以下的低增长。预计CPI三季度同比增长2%，四季度同比增长2.4%。

中上游仍在主动去库存中，PPI超预期下滑。8月PPI同比下滑3.5%，增速较上月低0.6个百分点，远低于市场预期值-3.1%，创出34个月新低。PPI环比下滑0.5%，近10年来，8月首次出现PPI环比下降。从分项来看，生产资料价格大幅下滑是PPI下滑的主要原因。

生产资料价格中，采掘工业、原材料工业和加工工业分别同比下降8.3%、5.2%和3.9%。根据我们对工业行业数据的跟踪，下游行业基本进入被动去库存阶段，但中上游行业仍处于主动去库存向被动去库存的转换中，因此下游价格较中上游价格稳定。根据经济同比下滑，环比企稳的表现，我们认为8月PPI环比降幅缩小至-0.1，同比降幅在3.4%左右。

◆CPI回升符合季节性规律，后期食品价格上行压力较大8月CPI同比上涨2%，较上月回升0.2个百分点，符合市场预期。两大原因使得CPI在连续4个月走低后重新回升：一是季节性规律，8月食品价格环比回升1.5%，略高于近5年8月食品价格反弹幅度1.36%，非食品价格环比上升0.1%，持平于近5年8月非食品价格反弹幅度，因此，总体来看CPI反弹幅度符合历史规律，季节性因素导致了物价环比反弹；二是翘尾下滑幅度收窄，8月翘尾因素下滑0.31个百分点至0.68%，而7月下滑幅度为0.47个百分点。

分项数据显示，受极端天气和供需变化的影响，鲜菜和鸡蛋环比涨幅大幅上升，分别达到了14.3%和8.2%；美国粮食减产，输入性通胀压力增加，叠加国内虫灾影响，粮食、油脂价格环比涨幅扩大，粮食价格上涨0.6%，环比涨幅创16个月新高；生猪存栏量处于高位，随着需求的回升，猪肉价格在环比下跌6个月后，重新回升1.5%。

由于内外因素的影响，后期食品价格环比上涨态势将持续，食品价格上行压力较大。非食品价格稳定增长，但受到水电、燃料价格上行和租金价格上涨较快的影响，居住价格同比、环比都保持了较高增速。