东吴证券物价高经济缓政策更趋谨慎呢

东吴证券：物价高经济缓政策更趋谨慎 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1月各数据受季节性因素影响较大，经济和物价双双下行的趋势未改变。CPI超预期反弹和进出口数据的超预期下滑加大货币政策两难，虽然M1和M2数据双双再创新低，但央行对货币宽松仍旧谨慎，贷款远低于预期就是明证。不过，2月仍有下调存准率的可能，因为温家宝总理提出今年1月和一季度的经济状况值得关注，要见事早、动作快，预调微调从一季度就要开始。

CPI超预期反弹，不改后期下行趋势。1月CPI同比上涨4.5%，较上月回升0.4个百分点，远超出市场预期均值4.1%。但1月CPI的超预期反弹并不能打破CPI下行趋势，原因如下（1）食品价格上涨过快是CPI超预期上行的主要原因，但季节性因素难以持续。（2）非食品价格中，节日相关物价明显上升。（3）从翘尾因素来看，1月以后翘尾因素将快速下降。（4）PPI走低将带动CPI非食品价格下行。CPI在短暂的反弹后将继续下行，预计2月CPI同比上涨3.3%左右。

公司所做的定向增发业务已经超过30多笔 进出口增速大幅回落，弱势格局将延续。1月份，我国对外贸易进出口总值同比下降7.8%，其中出口同比下降0.5%，增速较上月下降14.9个百分点；进口同比下降15.3%，增速较上月下降27.1%。进口较出口下滑更加明显导致了贸易顺差扩大，1月贸易顺差达到272.8亿美元，为近半年来的最高值。进出口增速的大幅下滑主要存在两大原因：（1）季节性因素。（2）基期因素。另外，进口增速较出口增速下滑更加明显须引起警惕，这与我国工业增速下滑相关，从进口产品数量中观察，与工业生产相关产品降幅较大，1月份全国用电量增速为-7.5%从侧面印证了这一判断。从出口方面看，发展中国家经济增长受到拖累逐步反映在我国出口数据中。由于外围经济低迷且我国经济增长趋缓，进出口弱势格局仍将延续，PMI分项指标中新出口订单和进口指数都连续4个月低于50分界线，需警惕进口增速过快下滑的风险。但2月由于基期因素，进出口增速或显著反弹。

贷款货币低于预期，流动性改善空间有限。1月人民币贷款增加7381亿元，与市场预期的超1万亿相差甚远，贷款不及预期原因：（1）监管机构强调均衡月度间信贷投放，年初仍处高位的CPI让监管机构更加重视信贷投放节奏；（2）商业银行尤其是中小银行存贷比较高制约其放贷能力；（3）由于经济增速下滑、房地产市场调控和春节等因素的叠加，1月长期贷款同比少增3267亿元。从趋势看，除了春节因素外，其他制约信贷快速增长的因素依然存在，2月随着企业生产的恢复，长期贷款或有所增加，预计2月新增信贷或在7500亿左右。1月末，M1M2同比增速再创历史新低，原因：（1）贷款低于预期制约了货币创造；（2）节日因素导致现金漏损；（3）理财产品使得存款流向表外。从趋势来看，贷款将平稳投放，另一方面，由于人民币升值预期回升及市场避险情绪下降，外汇占款回落势头或将终止，但是大幅增长可能性仍较小，M2增速或将在较低位置震荡，预计2月M2同比增速为14%左右，流动性改善空间有限。