金融业绩增速略低预期荐股位置

金融：业绩增速略低预期 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

目前已经公布11家上市银行共计实现归属于母公司的净利润10,074亿元，同比增长7.1%，略低于我们预期的7.7%。中收增长放缓，拨备计提力度大于预期，是利润增长低于预期的主要原因。

2014年，上市银行总资产规模同比增10.8%，低于前三季度同比增速11%。其中，贷款同比增长11.6%；同业非标监管压力下，同业资产增速大幅放缓同比减少0.1%，远慢于生息资产的增速。应收账款债权投资同比增45.9%，带动债券投资同比增19.1%，快于生息资产的增速。

2014年，上市银行累计净息差2.61%，同比上升1bps，环比上升 bps；单季净息差2.6%，环比上升4bps。息差环比主要是由于资产负债结构上的调整。存款偏离度考核的出台叠加吸收存款难度越来越大，使存款增长放缓，贷存比上升。同时，在生息资产中，相对低收益的同业资产减少，而相对高收益的债券投资进一步增加致使生息资产收益率进一步提高。

2014年，上市银行手续费收入同比增长15%。其中，中收增长的主要来源是理财业务，由于去年四季度随着股市向好，银行参与结构化配资意愿较强，理财资金持续入市，根据公布理财规模的银行来看，大部分银行理财余额同比增长超过40%，其中光大、工行和浦发增速最高。而由非标带动的托管、顾问和咨询等巴斯得到10分和4个篮板相关业务收入增速小幅放缓，同时8月份政府指导价目的出台，也导致部分结算和清算手续费有所减少。

不良继续暴露，拨备力度放缓。2014年，上市银行合计不良率为1.2 %，环比上升11bps。其中，农行、民生和中行不良率提升幅度较大。拨备覆盖率为218%，环比下降2 个百分点，拨贷比上升2个百分点至2.71%，拨备压力仍然较大。2014年，上市银行年化信用成本环比上升12bps，同比上升29bps至0.86%。实体经济依然低迷，进入人体后不但难以起到补充水分的作用不良高企，导致信贷成本维持高位。

大部分银行纷纷通过优先股补充资本，一级资本充足率和资本充足率均有不同程度的提升，预计未来两年上市银行通过内生利润增长和非公开发行以及优先股等各种工具补充资本，整体资本达标无虞。在分红率方面，四大行的分红率均由原来的 5%下调至 %，中信银行则由于为了不影响定向增发的进度，2014年不进行现金股利分配。

维持对15年上市银行0.4%的盈利预测，对应15年整体PB估值1.15倍。年初以来银行板块表现相对平庸。后续随着地方债务置换将逐步消化银行体系内对风险的担忧，混业经营和混合所有制改革持续催化，银行估值仍有 0%以上修复空间。推荐兴业（混业经营+混合所有制改革+受益福建自贸区）、交行（估值低+混合所有制改革+混业经营）、浦发（股息率高+估值低+受益上海国资整合）和北京（估值城商行中最低+资产质量最优）