高考加油高华证券经济增速短期内周期性波动但将稳定魏家

高华证券：经济增速短期内周期性波动 但将稳定至长期趋势水平 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

经济增速短期内周期性波动，但将稳定至长期趋势水平由于政府可能推出旨在抑制通胀的紧缩措施，中国经济增速在2011年二季度可能面临一些下行风险。但我们认为，政策过度紧缩导致增长大幅放缓的风险仍然有限。

随着逆周期调控的频率和效果均有所改善，我们预计2011年经济增长将稳定在长期趋势水平附近。

我们对生产和要素生产率的最新分析显示，年中国经让玩家更方便快捷地透过内容庞大的整合目录济的潜在趋势增长率仍保持在9.6%的稳健水平，符合我们的预期，而未来趋势增速将在年小幅放缓至9.3%。

我们预计，2011年和2012年的GDP增幅分别为10.0%和9.5%，CPI同比增幅分别为4.3%和3.0%。

我们的分析显示，近期通胀率显著上升的主要原因是总需求增速超出了长期趋势水平GDP增长目前可能已加速至趋势水平以上。在7月份投资和财政政策放松之后，工业增加值增速在8月份强劲反弹，并在月份保持强劲势头。鉴于7月份实体经济增长仍然疲软，2010年三季度GDP环比增速恢复至长期趋势水平（季调后折年季环比为9.6%）意味着8、9月份的增长势头可能强于三季度GDP增速。

由于第三产业增长较快，整体产出增长可能高于工业增加值增长。我们对三大产业季度GDP数据的分析表明，第二和第三产业的增长从2010年二季度开始分化，当时信贷控制和房地产紧缩政策的影响相继开始显现（见图表1）。在2010年三季度8月中旬节能减排政策出台后，工业和服务业增长的分化程度进一步扩大。假设该趋势不变，当前10月份工业增加值同比增长13.1%（与15%-16%的长期趋势增长水平相比）可能意味着GDP增速高于长期趋势水平。

第二个影响因素是“节能减排”措施导致上游产品供应受限加剧。为了在年底前实现“十一五”节能减排目标，地方政府从8月底开始对上游行业实施产能限制。在华北等主要制造业中心地区，限制措施导致月份钢铁、水泥和炼铝行业高达40%的产能被关停。尽管10月份以来某些领域的产能限制逐渐放开，但许多地方政府仍实施了工业用电限制，导致上下游工业活动增速有所放缓。举例来说，据媒体报道，10月份的电荒导致山西和河北的尿素（化肥）产量同比下降了40%1。尽管工信部要求恢复对部分生产企业（如化肥和原糖加工业）的供电，但我们认为限电措施还是对许多其他工业领域仍然在产生影响。

进一步宏观政策调控势在必行，可能导致2011年二季度增长小幅放缓，符合我们的预期尽管货币政策收紧，但金融状况在过去三个月有所放松。由于通胀压力日益加大，中国的决策层收紧了货币政策并出台了针对农产品供应的调控政策（请参见2010年11月19日发表的“中国政策观察：存款准备金率9天内再度上调50个基点，进一步收紧货币状况”和2010年11月17日发表的“中国政策观察：微观调控不会解决通胀问题”）。鉴于此轮通胀的根本原因是总需求快速增长，我们认为应用宏观紧缩措施是十分合理的。但月份商业银行贷款再度加速增长导致金融状况放松，并促使我们的高盛中国金融状况指数(GSChina-FCI)即使在利率和存款准备金率双双上调（见图表2）的前提下仍从7月份的109.5下降300个基点放松至10月的106.5。在存款准备金率两次上调后，7天银行间市场回购利率较11月初高出100个基点以上，尽管银行间流动性收紧，但有消息称11月前三周的商业银行新增贷款仍超过了人民币5,000亿元。