高考加油易宪容土耳其货币危机对中国的启示魏家

易宪容:土耳其货币危机对中国的启示

自今年美国加速货币政策正常化以来，新兴市场经济国家货币危机时时地在发生，先是阿根廷货币比索的贬值。到目前为止阿根廷比索贬值了56%，从而使得阿根廷的CPI回升到29.5%，央行基准利率上调到45%。假如不是IMF伸出援手，不只阿根廷的外汇储蓄会耗费光，整个国家经济也将进行。

最近这轮新兴市场的货币危机如今轮流到了土耳其。上个星期五（8月10日）由于美国总统对土耳其“落井下石”，以加倍征收钢铁与铝的关税来处罚土耳其，这成了压垮土耳其里拉的最后一根稻草，从而导致土耳其货币大幅贬值。到8月13日，今年以来土耳其货币贬值达42%

，从而引发了一场全球金融市场的宏大震荡。这不只让MSCI新兴市场货币指数跌至13个月低位，南非货币兰特最受冲击，一度下挫9.4%，之后还是跌2%；印度和印尼央行不得不动手汇市托高本国货币，也让全球各国市场构成了一场不小的股灾。

8月14日有音讯暗示，土耳其财政部长阿尔巴伊拉克（Berat Albayrak）这个星期四将与来自美国，欧洲和中东的投资者举行会议，据悉会议由花旗银行、德国银行、汇丰银行等国际大银行协调，大约参预者达1,000人，令市场神往土耳其有望得到撑持，暂时解除了债务违约的危险，再加上美圆从高位回落，新兴市场货币遍及反弹，从而土耳其里拉初步不变上升。

同时，国际大投行高盛的钻研呈文也显示，从数据剖析的角度，高盛采纳了此前和阿根廷比索解体类似的模型，来预测此次土耳其里拉崩跌对新兴市场货币的影响。得出溢出效应指数（spillover index），发现除了同样因美国制裁而惨跌的俄罗斯卢布外，大都新兴市场经济国家货币近期的颠簸都鲜亮小于其预估值。也就是说，最近其他新兴市场经济国家（好比印度、印尼、马来西亚等），只管其货币也受土耳其货币危机影响，但这些国家的经济体质与土耳其有很大差异。大局部新兴经济体都不似土耳其那样受多重问题困扰，如债务重大、外汇储蓄不敷、政府过度干预经济等。此次土耳其里拉狂跌或土耳其货币危机主要是受政治与经济，国表里多重因素影响所导致，很洪流平是土耳其经济脆弱性的成果。

原本，土耳其总统埃尔多安（Recep Tayyip Erdogan）自2003年上任以来，市场不停把土耳其看作是新兴经济体开展表率。因为，埃尔多安上任后采纳了一系列的严峻经济厘革，从而使得土耳其经济在短期内呈现了快捷增长。短短的6年工夫里土耳其的GDP增多2.2倍至8,600亿美圆。直到今年上半年土耳其的经济增长依然保持强劲的态势。今年第二季土耳其的GDP增长达7.22%，好于其他国家。

不过，土耳其经济如此快捷增长，主要得益于银行和企业，借助于全球货币政策宽松，融资老本低，大量地发放以美圆计价的债券所至。国际金融协会（IIF）欧洲新兴市场钻研部主管于尔屈（Ugras Ulku）估算，土耳其企业债务占当地GDP比率濒临70%，此中对折以上为外债。假如一个国家经济大量依赖外债及政府的财政政策所驱动，固然有助于鞭策国内出产，刺激经济增长，但同时也会让政府支出大于收入，以及国家呈现财政赤字及经常账逆差，也容易引发通货膨胀（今年上半年土耳其通货膨胀高达16%）。在这种状况下，土耳其的实体经济自然会呈现片面恶化。

出格是全球的货币政策初步呈现转向，好比美国货币政策正常化的速度加快时，持有大量外债的土耳其企业的风险也会随之增多。外部货币政策收紧，融资老本片面回升，必定会让土耳其货币里拉走弱，从而侵蚀企业盈利或扭曲企业的资产负债表。再加上上半年土耳其国内政治形势动乱，及土耳其政府采纳各种方式干预其央行的决策，使得土耳其央行货币政策及政府经济政策不能合乎市场所预期，国际投资者初步对土耳其市场的自信心迷失。大量资金也从这个时候初步从土耳其撤出。由于土耳其的外债多达4,667亿美圆，占GDP的55%，但土耳其的外汇外储蓄约1,309亿美圆。当土耳其里拉急速下跌时，一定会使企业的还债老本大增。国际投资者担忧土耳其政府无力归还外国债务，于是纷纷抛售里拉，从而导致土耳其里拉狂跌。所以，此次土耳其里拉危机基本上还是其经济体脆弱性的成果，美国总统落井下石只不过是压垮土耳其里拉最后的一根稻草。

而外资大量的外逃，里拉崩跌，不只是企业重大违约的问题（因为土耳其的外债主要是企业持有），让土耳其这个国家在国际市场的信誉崩盘，更重要淘宝制定的“诚信公约”出台的是导致土耳其资产价格片面下跌。股市、汇市、楼市首当其冲。出格是土耳其的房地产市场，当大量外资流入所构成的繁荣后，这些资金一旦撤走，土耳其国内的货币政策片面收紧（其央行基准利率回升到了17.75厘），土耳其的房地产市场完全熄火，房价狂跌，金融体系和银行风险大增。所以，对于土耳其来说，由于货币危机所引发的问题可能比预估的要大得多。可以说，由于土耳其经济脆弱性，短期内无论政府采纳何种政策，好比通过利率大幅度回升让货币政策片面收紧，还是实行重大的汇率管制，要让土耳其经济走出当前窘境并不是一件容易的事情，它必要大刀阔斧及恒久治理。

对于中国来说，经济体的脆弱性同样到处可见，房地产宏大泡沫、金融体系风险、收入分配重大不公、财富构造的传统化、城乡二“I jump you jump”元构造难以超越、人口构造老化等，再加上当前外部环境的打击，使得中国经济体脆弱性更是显现。所以，在当前的状况下，如何不变国内的金融市场、如何不变人民币汇率，是化解当前中国经济体脆弱性最为重要的一环。假如人民币过度贬值，中国经济也有可能走上土耳其货币危机之路，对此，中国政府不得不注意。(新.浪)

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