申万宏源社零仍然偏弱见顶回落牛

申万宏源：社零仍然偏弱 PPI见顶回落 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论或者投资建议：

预计7月投资大体平稳但社零依然偏弱，PPI见顶回落，社融增速持平。7月工业增加值基数较低，将对数据有一定支撑。政策边际宽松，信用环境有望逐步修复，基建和制造业投资有望缓慢改善，地产投资则仍有回落压力。汽车销售依然低迷，社零依然偏弱。CPI基本平稳，PPI见顶回落。货币政策边际宽松，M2有望回升，社融增速短期走平。

原因及逻辑：

预计7月工业生产增长6.2%。从高频数据来看，7月发电耗煤、高炉开工率略弱于6月，但半钢胎开工率明显好于6月。且7月工业增加值的基数较低，工作日同比也多一天，预计7月工业生产将有所改善，较6月提高0.2个百分点。

堆货卖货的时代已经是过去式 预计7月固定资产投资累计增长6%。地产投资在融资压力及土地购置费回落影响下仍将继续下行。但政策边际宽松，自6月起财政支出及地方债发行有所提速，预计基建将缓慢回升；信用环境逐步改善有望支撑制造业投资小幅改善。7月投资增速将大体保持平稳。

预计7月社会消费品零售总额增长8.8%。尽管7月社零基数较低，但618活动对7月社零有部分透支，且7月汽车销售仍然较弱；预计社零增速小幅回落，整体仍偏弱。

预计7月CPI上涨1.9%，PPI上涨4.3%。7月蔬菜价格涨幅回落，但猪肉价格涨幅扩大，食品CPI大体保持平稳。主要工业品价格如原油、钢铁、水泥价格环比略降低，叠加基数小幅走高，预计7月PPI回落至4.3%。

预计7月出口增长11%，进口增长17%，顺差409亿美元。7月中美互征关税，但汽车等进口关税下调。人民币连续贬值也将影响美元计价的进出口数据。另一方面，7月进出口基数均较低，预计出口小幅回落，进口有所改善，顺差小幅减少。

预计7月信贷增加1.2万亿，M2增长8.4%，社融余额增长9.8%。7月新增信贷和社融一般较6月季节性回落，但政策边际宽松下，信贷和社融预计好于季节性。预计7月新增信贷1.2万亿，新增社融1.1万亿。M2增速回升，社融增速持平。