高考加油金融行业迎来杠杆效应机遇期魏家

[摘要]

201 年行业整体业绩预计底部回升。

预计2012年股基日均成交额约1 00亿元，19家上市券商将实现合计净利润160亿元，同比下降7%。201 年假设股基日均成交额1500亿元，预计19家上市券商将实现合计净利润176亿元，同比增长10%。

行业迎来杠杆效应机遇期。

一方面，金改推动行业步入业务发展的杠杆效应期。《金融业十二五规划》中金改目标利好证券业。借助SWOT-CLPV模型，我们认为通过“放松管制”证券业已初步获得了创新优势，加上传统优势，证券业竞争力正在提升。在金改趋势下，证券行业面临难得的外部机遇；行业内部优势与外部机遇叠加将推动证券业步入内部优势+外部机遇的组合状态，即业务发展的杠杆效应期。另一方面，创新提升融资需求，证券业步入加负债的财务杠杆效应期。

创新业务展望：全面创新利好中长期。

2012年券商在业务经营上获得更大自主权，201 年新三板交易制度、国债与原油期货、券商融资政策等有望推出。政策松绑后，定向资管业务将是未来券商资管业务创新的主要通道。两融业务快速增长，预计年两融业务收入分别增长127%、82%与61%。今年直投业务进入冬季，券商直投将从自有资金投资转向直投基金运作管理。

传统业务整体上有望底部回升。

证券经纪业务：佣金率企稳，预计201 年成交额底部回升将带动整体净佣金略有回升概率较大。证券承销业务：预计201 年IPO有所恢复，承销收入回升概率较大。自营证券投资收益再现同比大幅上升的概率较小。

行业中长期投资价值上升，明年不乏交易性机会。

中长期上，业务发展的杠杆效应与增加负债的财务杠杆效应叠加，证券业中长期投资价值上升；由于目前市场成交额与IPO融资额处于历史低位，考虑券商板块高贝塔属性以及创新事件催化，明年板块不乏交易性机会。

因此，维持证券行业“增持”评级。推荐广发证券、中信证券、东吴证券。

行业催化剂(正面)：市场超预期上涨，成交量大幅回升；新股发行改革重大突破；新三板交易与转板制度推出；创新政策推出超预期。

风险提示（负面）：沪深市场下滑超预期或持续低迷；新股发行审核继续放缓；创新永乐被国美以52.68亿港元全面收购。政策推出受阻。