机械制造从割裂到一体化的演变荐股覆盖

机械制造：从割裂到一体化的演变 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

产业链一体化，机器人企业发展终极之路从技术角度来看，机器人行业的产业链较短，行业壁垒相对较高。核心零部件的性能直接决定了机器人的整体性能，具有技术含量高、利润高的特点；机器人本体是承上启下的环节；下游系统集成商是机器人商业化、大规模普及的关键，具有渠道优势。

从利润分配角度分析，工业机器人的产业链符合“微笑曲线”，附加值更多地体现在价值链的两段。核心零部件是整个产业链中利润最高的环节，议价能力最强；本体制造环节利润较低，但厂商通常具备较强的软件、硬件结合的能力，对于行业上下游具备较强的渗透意愿和能力；集成商市场规模更大，且毛利水平较高。

在《共产党宣言》第一个中文全译本前 整体来看，机器人产业的零部件、本体制造、系统集成和服务分食了一个机器人全生命周期的利润。覆盖的产业链越长，盈利能力越强，因此，全产业链模式是当下工业机器人企业发展趋势，也是当前具备较高盈利水平的商业模式。目前国内外较为成功的企业都采用了这种模式，或是正在向上下游逐步渗透，实现全产业链的转型。

从海外巨头的成长路径看国内工业机器人企业的发展模式从国际四大家族的经验来看，发那科走出了一条自上而下的路径，其特点在于：1.核心技术的精通，既提高产品性能，有助于提升产业地位；又降低成本，提高价格的弹性空间。2.依托核心零部件优势，与机器人业务形成协同效应。 .技术优势驱动企业进入高端下游领域。

而库卡选择自下而上路径的优势在于：1.广泛接触下游客户，了解终端用户的实际需求。2.借助在下游领域积累的技能经验，研发、拓展其他领域的自动化解决方案，易于形成本体制造和集成优势。但自下而上成长路径的主要劣势在于会受到下游应用领域标准化程度和周期波动的影响。因此，集成商向上游纵深拓展的同时，也应兼顾下游的横向拓展。

投资建议：全产业链模式是国内外工业机器人企业的发展趋势，采用该模式的企业在技术、盈利能力、市场地位、业务规模等方面具备发展潜力，有望成为工业机器人行业龙头。我们认为机器人板块的选股逻辑可以从三条主线着手：（1）工业机器人全产业链布局、实现一体化生产的公司，这类公司具备较好的品牌效应，建议关注埃斯顿、机器人等；（2）核心零部件占整个生产成本的70%左右，我们看好重点布局核心零部件、有望实现技术突破的公司，关注中大力德、上海机电等；（ ）在下游系统集成环节具备规模优势，并逐步向上游突破的企业，关注拓斯达等。

风险提示：机器人产业竞争加剧；核心零部件国产化进程不及预期；宏观经济波动。