申万宏源盈利延续下行而利润分配格局有所优呢

申万宏源：盈利延续下行 而利润分配格局有所优化 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论或者投资建议：

盈利回落过程中，资产负债表和利润分配格局有所优化。整体来看，尽管2018年企业盈利显著回落，但国企的杠杆率显著下行，同时国企和私企的利润增速回落至同一水平；企业间的资产负债表以及利润分配格局均得到一定优化。展望19年，预计限产边际放松仍将从结构上利好下游和民企的盈利增长。而整体盈利的变化幅度，则主要取决于价格和内需的走势。我们预计19年GDP增速小幅回落至6.4%，工业生产大体保持平稳或小幅改善；价格变化的影响则应注重结构，若PPI回落主因油价走低，则可能降低国内企业成本压力，对整体盈利的冲击不大；若国内工业品价格也显著下行，则企业盈利仍将面临较大的回落压力，对PPI变化的结构及其传导，我们将持续关注。

同时还要初步构筑起全国性的络体系 原因及逻辑：

PPI回落是盈利再度小幅放缓的主要因素。2018年工业利润增长10.3%，较月回落1.5个百分点；其中12月下降1.9%，较11月回落0.1个百分点。分结构看，12月工业增加值增速回升至5.7%，但PPI大幅回落至0.9%，导致营收增速放缓0.6个百分点至8.5%，对企业盈利形成拖累。从全年来看，2018年工业增加值增速较2017年小幅回落0.4个百分点至6.2%，但PPI大幅回落2.8个百分点至3.5%，利润率则有小幅改善，价格因素是企业盈利回落的主要原因。2018年企业盈利主要由石油开采、钢铁、非金属矿物、化学原料和制品、酒类等行业贡献，五大行业贡献了77.1%的企业利润增长。

上游盈利大幅回落，公用事业受益于成本端压力的缓解。18年采矿业利润增长40.1%，较月回落5个百分点，较17年大幅回落；其中制造业利润增长8.7%，较月回落1.2个百分点；公用事业利润增长4.3%，较月小幅回升0.3个百分点，较2017年显著回升15个百分点。整体来看，供给侧改革和环保限产有所放松，部分支撑上游行业生产，但同时也带来上游价格大幅回落，12月采掘行业的PPI大幅回落5.4个百分点至3.8%，全年则回落12个百分点至8.8%；最终上游行业的盈利增速显著下行，公用事业反而受益于成本端压力的缓解，行业间的盈利分配有所改善。

私企盈利继续回升，企业间盈利再分配。由于限产边际放松带来的成本端压力缓解，以及针对民企的一系列政策鼓励，国企和民企的利润分化继续收窄。18年国企利润增速回落至12.6%，较月回落3.5个百分点，较2017年回落32.5个百分点；而18年私企盈利则回升至11.9%，分别较月和2017年回升1.9和0.2个百分点；从而18年国企和私企的盈利增速差距缩小至0.7个百分点。与此同时，我们也观察到大型企业和小型企业的PMI趋于收敛，民营企业以及中小企业的营商环境正在逐步改善，前期政策的效果逐步显现。