高考加油长江证券开年伊始马上拉锯战魏家

长江证券：开年伊始 马上拉锯战 类别： 机构但反过来： 研究员：

[摘要]

报告要点：

日历效应对于EMH假说的冲击行为金融学的任务在于挑战尤金法玛有效市场假说。第一战，就是日历效应对于弱式有效市场假说的挑战。诸多国家存在“一月效应”、“月初效应”、“周内效应”，在一年、一月、一周的某段时间内，将会具有稳定的相对收益。这不由得令我们联想到国内股市，似乎我们的金融市场也正在形成我们的日历效应。

三重因素烘托历年年初结构性行情11年以来，每年一季度都可以获得稳定的正收益。三重因素造成这样的结果：

（1）经济增速低迷，博弈情绪变浓，其他影响因素的权重加大；（2）一季度是新增存款和新增贷款的高峰，广义流动性充裕；（ ）一季度存在月度数据公布的空窗期，给市场以博弈的空间。目前来看，随着年初行情的反复出现，投资者的情绪和预期中也会有所反映，预期的自我实现可能会再度形成年初结构性行情的动力。

一季度无系统性风险，短期利率波动限制趋势性行情我们认为一季度不会爆发系统性风险，一季度的存贷款大量投放能够对冲短端流动性的紧张。并且经济增速受货币供应量的影响明显大于短端利率，企业财务费用率一直低于2%，短端利率上行对于企业的成本应先也有限。因此难以出现大的系统性风险。同时，去杠杆的进程虽然无法避免，但是其自身存在的粘性，将会暂时维持其稳定。

但值得注意的是，春节前的利率波动可2011年11月中旬至12月初能会对博弈的空间构成限制。因而缺乏趋势性机会。