高考加油高华证券多种政策工具的组合魏家

高华证券：多种政策工具的组合 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

伯南克主席一直反复强调美联储近期的表态主要针对调整“政策工具组合”，而非所提供的货币政策支持程度。加之其预计美国联邦公开市场委员会（委员会）将于“今年晚些时候”退出QE，该声明显示需要额外的前瞻性指引才能保持货币政策的支持程度基本不变。

调整政策工具组合的动机可能在于委员会对资产购买(QE)成本收益的看法和前瞻性指引已发生变化。一种可能的解释是美联储官员对QE的效果越发不确定。

在旧金山联储主席约翰威廉姆斯一篇新文章中，他表述了一种政策工具有效性的不确定令其“最优”作用减弱的观点。因此，QE额外的不确定性可能令委员会在双重使命均未达成的情况下依然考虑退出。

我们将威廉姆斯的模型引申，纳入QE和前瞻性指引并得出了两个结果。第一，同时使用两种工具降低了政策反映应被削弱的幅度。直观地说，只要这两种工具效果的不确定性不是完全相关的，其不确定性就能够部分抵消，它们就应该比单独的QE更积极地共同使用。

第二，如果委员会越发质疑QE但不改变对指引的看法，它应该撤回部分通过QE提供的刺激，并增边教训加通过指引提供的刺激。心理健康平均水平高于全国。最终效果应是整体刺激作用减弱，但幅度很小。

我们分析的结果显示，当委员会对某一种工具可靠性的看法产生变化时，以大致抵消不确定性的方式调整“多种政策工具组合”可能是一个最优策略。

尽管经济前景尚未显著改善，但委员会在“今年晚些时候”放慢购买资产步伐的意图可能意味着延伸的前瞻性指引即将到来。