高考加油金融狂风骤雨已然去券商机会姗姗来魏家

金融：狂风骤雨已然去 券商机会姗姗来 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

目前阶段证券板块的投资策略建议：左侧临近底部买入，等待催化。

回顾历史表现，证券板块的上涨通常表现得陡峭而急促，陡峭决定了右侧介入已损失较大收益空间，急促决定了择时较难。因此，目前阶段证券板块的最佳投资策略建议为：左侧临近底部买入，然后等待催化（下半年业绩因因素原因同比正增长，创新业务政策陆续落地等）或者股指反弹。

8月份诸多风险充分释放，加速证券板块进入底部区域。8月份证券板块的负面因素包括：1）6家券商密集解禁；2）中报后市场普遍下调券商盈利预测； ）传闻金改放缓。以上诸多风险充分释放，导致证券板块在8月份加速下行，8月份沪深 00下跌4.1%，而证券板块跌幅高达11.8%。

目前低PB券商估值已基本确定性临近底部区域。经过近期回调，低PB券商如国元、中信、海通的12年PB已下降至1. 6、1.29、1. 倍，已接近去年年底1.10、1.18、1.29倍的底部估值。而去年从南方几个省市的电信公司了解到年底的底部形成背景是：12年沪深 00下跌了25%、12月日均股票成交下降至969亿元，同时当时还没有任何的金改和创新预期。而目前，无论是股指和成交量，还是金改政策落地，行业基本面都要好于去年底部的外部环境，因此目前阶段的证券板块估值底部至少还应该高于去年年底的底部水平。

低PB券商的PB估值未来将随roe提高而逐步提升。从海外上市投行的PB和roe关系来看，也印证了PB与roe的高度正相关关系。随着国内证券行业逐步转型资产驱动型盈利模式，尤其是在今年金改助力提高“资产运用（roa）”和“财务杠杆”的背景下，证券公司roe将获以上的双轮驱动（roe=roa*权益乘数），而PB也将随着roe提高而逐步提升。（PB=roe*PE）。

“类贷款”业务将闲余资金转化为盈利是roe提升的主要驱动。通过对各项创新业务进行梳理，我们认为，从中短期来看，能够实质提升证券公司roe的主要驱动力将是“类贷款”业务。该类业务能够迅速消耗证券公司账面的闲余资金并转化为盈利，提升roe。“类贷款”业务包括：融资融券、约定式购回、质押式回购、购买信托、私募债等。1）融资融券为针对零售客户的贷款业务；2）约定式购回、质押式回购通常为针对大小非的贷款业务； ）购买信托、私募债为针对企业的贷款业务。目前“类贷款”业务的平均收益率在10%左右，考虑到该类业务背靠经纪、投行部新功能和互操作服务会提升用户体验门资源，边际成本较低，因此证券券商公司投入到“类贷款”业务上的税前收益率将接近10%，随着“类贷款”业务逐步消化证券公司的闲余资金，roe提升将是必然。

推荐标的：国元证券、中信证券、海通证券。鉴于目前低PB券商的估值已到达底部位臵，我们建议现价买入PB估值低，账面闲余资金多未来盈利提升空间大的证券公司：国元证券、中信证券、海通证券。另外，综合考虑业绩弹性、估值安全性、实际流通市值等因素，我们也为更为积极的投资者筛选出弹性较大的投资标的：光大证券、长江证券、方正证券。

风险提示：近期小非压力可能会对板块上行空间构成一定约束。