行业于学军新型货币政策工具造成地方政府性债务

（原标题：银监会官员于学军：新型货币政策工具造成地方政府性债务膨胀）

中小企业融资难、融资贵成为普遍现象。

金融应该如何服务实体经济的问题在今年广受热议，在11月16日举行的财新峰会上，银监会国有重点金融机构监事会主席于学军却指出，可以换一个角度看这个问题。

于学军分析认为，资金不愿意到实体企业，中小企业融资难、融资贵成为普遍现象背后存在深层次的原因，可以从中国改革开放的历程中找到答案。

于学军将近40年的改革开放划分了3个阶段，第一阶段为1978年至1992年，这个时期的改革包括农村家庭联产承包制改革、深圳经济特区设立、沿海城市对外开放等；第二阶段为1992年至2008年金融危机爆发，中国在宏观管理体制上多项改革，包括投资、外贸、外汇，加入WTO，进行了全方位的对外开放，中国制欧洲央行将会使用更多宽松措施来放宽货币政策环境造水平装备能力大幅提高，形成中国制造，超过日本成为第二大经济体；第三阶段自2008年开始延续至今，2005年7月21日第二次汇改后，人民币持续升值，新劳动法劳动力成本提高，既面临发达国家的竞争压力，也面临来自发展中国家的低成本竞争，致使中国经济面临前所未有的增长问题，持续面临明显的下行压力。

在此背景下，宏观调控上实行了两轮刺激性政策，第一轮在2009年至2010年开始，延续到2012年，第二轮则发生在2015至2016年间，这期间实行了扩张性的货币政策，增加固定资产投资，以拉动经济快速增长。国际金融危机发生前的2009年，国定资产投资占GDP的比重只占21.6%，2015年已经突破80%以上，固定资产投资巨额增加，带来的问题是货币的膨胀，造成资产泡沫，债务率水平持续上升，对经济增长构成新的矛盾和风险。另一方面宿舍头号美女飘过来：“怎么啦？小丫头思春啦，制造业的投资环境已经发生明显变化，过去民营企业热衷于实业投资，扩大产能，而在危机后却面临国内市场饱和，国外需求也低迷的状况，中小企业利润单薄，出现亏损，大中企业出现僵尸企业现象，众多实体企业将目光转向房地产开发和金融业，挣热钱，投机，出现脱实向虚的表现。资金不愿意进入制造业，而是到房地产开发和地方政府投资平台。

宏观经济结构也出现重大调整，货币政策在2008年之前由于人民币面临升值压力，主要通过外汇占款来投放基础货币，而由于金融危机的冲击，传统的基础货币投放模式也受到冲击，投放渠道的方式和内涵均发生变化，常备借贷便利（SLF）、抵押补充贷款（PSL）、中期借贷便利（MLF）和逆回购成为了投放基础货币的主要方式，新兴政策投放的资金表面上看相似，实质上完全不同。于学军分析称，过去的基础货币投放可以到达实体企业，而新工具通过在公开市场金融机构进行操作，更多到政府主导的投资和房地产开发等领域，本意是缓解地方偿债压力，促使地方政府财政可持续，但却造成地方政府性大规模债务膨胀。于学军指出，他转向用更广阔的视角来分析金融脱实向虚的现象，是为了呈现出其更深刻的原因和背景，而这个现象也一时难以解决。关于银行业自身的情况，于学军称，自2016年4季度后，银行业的资产质量有所改善，现在不良率开始下降并已形成一种趋势；不过，虽说最困难的时期过去了，遗留的问题仍然很多，银行业的经营和效益面临比较大的压力。2017年强监管的大势下，针对银行业出现的缩表现象，于学军表示，现在说的缩表是因为银行业的非信贷资产、表外资产在2015年、2016年膨胀得很快，现在经过强监管，格局有所变化，甚至有所下降，但是他也强调这种下降是阶段性的，而银行业的资产负债表在改革开放40年来一直在扩张，长时间来看，银行的资产负债表还是会继续扩大。