行业平安证券权数调整致CPI低于预期货币政策

平安证券：权数调整致CPI低于预期 货币政策难见大水漫灌 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

2月18日，国家统计局公布了物价数据：1月份，全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨1.8%，环比上涨0.5%；全国工业品出厂价格（PPI）同比下降5.3%，环比下降0.5%。

平安观点：

1月份CPI同比小幅回升，主要由于春节和天气等季节性因素的影响同步推升食品和非食品价格所致；但CPI涨幅低于市场和我们的预期，则主要源于统计局在进行CPI基期轮换的同时，调低了食品价格在CPI中的权数。我们认为全年物价仍将维持在低位，不会对偏宽松的货币政策基调形成明显制约；但另一方面，低于预期的物价和超预期的社融信贷数据，也并不意味着央行货币政策将转向“大水漫灌”。考虑到春节因素和食品价格的继续上行，预计2月份CPI环比上涨1.0%，同比上涨1.6%。1月份PPI同比环比跌幅均有所收窄，主要由于基数效应带动PPI同比明显但你可知道三国之中都有那些帅哥吗？今天好转，但仍处于持续通缩的区间。考虑到工业生产依旧疲弱，PPI改善的持续性有待观察。预计2月份PPI环比下跌0.4%，同比下跌5.0%。

1月份CPI涨幅低于预期，主因在于CPI权数调整。1月份CPI同比1.8%，较上月回升0.2个百分点；环比上涨0.5%，与上月持平。食品价格的季节性回升以及去年同期的低基数，是造成CPI同比上涨的主要原因。但CPI同比仍低于我们此前2.0%左右的预期，原因在于统计局进行了CPI分项权数的调整。今年正值五年一次的CPI基期轮换，与此同时统计局表示CPI权数构成也相应按照居民收支调查最新数据进行了适当富含有益菌喜欢的营养调整。

若不考虑四舍五入，根据环比和同比数据分别推算，食品价格权重分别为16.7%和20.7%，均大大低于2011年调整后的31.79%。若按照调整前的权数计算，1月份CPI同比将升至2.1%左右。随着居民收入和生活水平的提高，食品在居民消费结构中的比重逐渐降低，CPI的调整符合居民消费结构的变化，有利于CPI更为合理地反应物价总水平，也与国际通行食品权重较低的做法相一致（如，美国CPI食品饮料占15.4%，欧元区HICP食品饮料占15.27%，加拿大CPI食品占17.04%）。不过，由于食品价格是CPI分项中波动最大的，食品权数的下调将使得CPI同比的波动有所降低。

食品价格同比上涨4.1%，环比大幅上涨2.0%。1月份食品价格呈普遍上涨态势，是拉动CPI回升的主要原因。受到寒冷天气对生产和运输的影响，新鲜蔬果的供给有所降低，而春节因素则普遍提高了蔬果、肉蛋、水产品等食品的需求。因此从各分项来看，除了粮食价格环比小幅下滑0.1个百分点、奶制品价格环比持平以外，其余各类食品价格均有不同程度的回升。