高考加油汽车从重卡对中卡的替代需求再论重卡保有量魏家

汽车：从重卡对中卡的替代需求再论重卡保有量 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

重卡销量稳定性持续超市场预期16年以来的重卡景气周期长度远超市场预期，17、18年的销量持续超过2010年的最高点，19年1- 以1分24秒431的成绩无缘决赛。新华社王丽莉摄前一页[1][2][3][4][5][6]下一页尾页2月13日月份我国累计批发销售重卡 2.5万辆，同比增长0.2%，这里面还有18年1季度占全年销量比例高于正常年份2 %带来的高基数影响；19年1季度国内民品重卡终端同比正增长14. %。

卡车销量预测难度大，保有量与GDP的相关性是不错的研究切入点在12年5月深度报告《汽车行业看宏观经济周期与投资策略》中，我们研究了汽车行业领先指标，卡车是汽车各子领域中最难预测的我们在12年7月的深度报告《寻底之路，影响卡车股的因素有哪些》中阐述了卡车保有量增速与GDP增速之间存在显著的相关性，重卡销量并不能简单看经济增速的二阶导。

重卡行业过剩的保有量或已出清，若考虑中重卡则供需更加健康09、10年刺激政策带来了中重卡行业保有量的过剩问题，导致年重卡更新需求和新增需求的震荡下行。我们根据GDP增速计算供需相对匹配下的预期保有量，目前重卡行业供需或已较为匹配；考虑到中重卡之间往往存在着竞争和替代关系，若将中重卡一并考虑，从10年中卡保有量达270万辆见顶以来，到17年底中卡保有量下降了1 9万辆，考虑到16年9月21日治超标准统一，单车运力平均下滑20%，则中重卡行业保有量相当于年左右的水平，而17年实际GDP已经较10年增长66%。

重卡行业未来几年可能的销量水平重卡销量=更新需求+新增需求+替代需求。我们估算，目前重卡保有量的合理值或在 0万辆，仅考虑更新需求，若按重卡年更新，540万、6 0万保有量对应的国内年合理更新量的下限约万辆，考虑到出口和军车，年化销量约万辆。如果按照更新销量的中枢值来看，对应更新需求+出口需求也在万辆左右。我们认为，未来几年重卡销量稳定性依然会不错。

投资建议重卡板块估值较低，预期差在于市场将重卡行业供需改善带来的盈利提升理解为周期性的繁荣，同时市场忽视了排量和功率升级带来的单价和净利润率提高带来的弹性，此因此在选购浴室柜时外市场低估了重卡龙头公司心无旁骛做主业的决心。我们估计2019年重卡行业销量的稳定性及相关个股业绩的业绩弹性有望超预期，重卡股或迎戴维斯双击。我们推荐依靠新产品周期，未来份额或持续提升的中国重汽，受益大排量重卡渗透率提升，国际化领先的潍柴动力（A/H）及低估值高壁垒、业绩稳健、高分红率的威孚高科（A/B）。

风险提示重卡景气度不及预期；宏观经济低于预期；测算未考虑运输效率提高。