高考加油人民币升值预期减弱点心债失速魏家

今年以来，点心债发行大幅减少，离岸人民币债市疲态尽显。年初至今，点心债发行总额为人民币272亿元。其中，共有12只，募集资金118亿元，企业债总募资金额较去年同期下降57%。5月至今，仅有华为科技成功发行点心债，债券期限3年，票面利率5.3%。

从潜在的发行规模来看，未来点心债的发行主体将主要集中在高等级发行人。国家分别在1月和4月批准了国家开发银行等10家境内银行和(,)电力、大唐集团、五矿集团、广东核电集团等4家企业赴香港发行人民币债券募集资金，银行和企业的获批额度分别为250亿元人民币和185亿元人民币。上述获批银行和企业均是信用资质优良的发行人，在人民币升值预期称将努力发展择捉岛经济。降温、海外投资者关注点心债信用风险的大背景下，此类企业更易受到海外投资者的青睐。但从另一角度看，其他发行主体在离岸人民币债市募资的空间也会因此被大大压缩，资质相对一般的发行人或会转向贷款、美元债等其他渠道募集资金。

二级仅有1人表示相信。市场方面，受希腊退出欧元区可能性增加的影响，5月份以来离岸人民币债券市场表现不佳。当前中信离岸人民币债券值为99.26，较5月初的指数值99.64出现了小幅下滑，指数成分的平均率为5.07%，较5月初上升37bp。按分项看，收益率变化最大的是高收益债券。上周五，高收益债的平均到期收益率达到8.65%，较5月初大幅上升了88bp。在危机恶化的情况下，高收益点心债都会遭到海外投资者的抛售，去年9月末，高收益点心债的平均收益率就曾一度升至12%的高位。

离岸人民币债市收益率易上难下，但是市场也不乏“亮点”。点心债收益率的主要决定因素是人民币升值预期。随着人民币升值预期的减弱，离岸人民币债市的热度消退，债券收益率中枢不断上移。目前，中信离岸人民币债券指数的平均收益率为5.07%，较去年7月初上升219bp。我们认为，在美国经济温和复苏、欧洲经济恶化、中国经济增速放缓的背景下，年内美元走强的概率较大，点心债的收益率很难出现大幅回落，离岸人民币债市缺乏趋势性机会。但是，目前的离岸人民币债市也不乏亮点，多只高收益债的收益率已经超过10%，这样的利率水平已经具有一定的吸引力。