行业齐鲁证券产出环比增速回升经济回调即将结束

齐鲁证券：产出环比增速回升 经济回调即将结束 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点产出环比止跌回升，经济调整行将结束5月份，规模以上工业增加值同比增长13.3%，增速比4月份回落0.1个百分点；环比增速为6.5%（年化率），较上月的1.9%上升4.6个百分点。

产出环比增速止跌回升，这可能意味着经济从去年11月政策紧缩以来的持续回调即将结束。我们认为目前政策正在面临调整：由于重工业增速偏高，应继续采取财政或行政手段对也让沈琼感慨地说： 人生能有多少个12年。基建和房地产投资进行限制或推迟其进度，防止产出恢复过快，确保通胀回落；货币政策将从全面紧缩转向，包括停止加息，降低提升法定准备金率的频率，更多实行公开市场操作回收流动性，但对新增信贷的控制仍将延续，特别要限制对基建和房地产投资的信贷供给，而加强对中小企业的金融和税收支持。

基于对政策调整的判断，我们认为经济的调整即将结束，通胀仍是决定未来政策及经济走向的关键因素，按照目前的政策节奏，通胀将在6月见顶，但产出回升Mn%的速度不会像去年那么快。

通胀同比小幅上升，真实通胀压力依然很高CPI同比增长5.5%，月环比折年率上升4.5%，季环比折年率上升14.7%。食品同比增长11.7%，贡献率为70.6%。PPI同比增长6.8%，月环比增速连续三个月下降后小幅回升，季环比增速连续四个月下降。

通胀压力小幅增加。由于肉禽制品及蔬菜价格的上升，食品价格较上月小幅上涨，非食品因素贡献也较上月增加。通胀滞后于产出，前几个月产出的下降还未反映到CPI，预计通胀同比还可能在下月继续上升。但是，若紧缩政策能够持续，通胀见顶回落是大概率事件，我们预计这一时点会出现在6月份。

投资同比增速继续上升，但增幅下降月份，固定资产投资（不含农户）90255亿元，同比增长25.8%，增速比月份加快0.4个百分点；全国房地产开发投资18737亿元，同比增长34.6%。

5月份，城镇投资单月同比增速相对4月份上升0.6个百分点至26.7%，房地产投资同比增速上升0.8个百分点至35.4%。5月份投资增速增幅已较上月下降，随着对新增信贷控制的加强，投资增速将可能在未来的几个月中出现短暂的回调。

汽车销量增速继续下滑，消费增速持续走低5月份，社会消费品零售总额14697亿元，同比增长16.9%，增速比4月份回落0.2个百分点。5月份汽车销量138.3万辆，同比下降3.9%，销量下滑幅度继续扩大。季调后的单月销量较上月下降3.3%。

汽车单月销量下降拉低其贡献率。汽车销量继续下降持续拉低其对消费的贡献，本月继续下降1.7个百分点；石油和必须消费品的占比继续上升，其中食品饮料上升1.1个百分点，文化办公用品上升1.4个百分点；家用电器珠宝的增长贡献占比较上月明显下降。