行业张崎折价的债券分级B基金值得关注

和讯特约

周四利率有所回落，债市涨跌互现，上证、指数小幅收高。本周再次逆回购操作，但由于有回购到期，实际是从市场回笼了几百亿资金。

尽管近期部分债券品种出现获利回吐，但总体来看今年债券表现不错，很多信用债延续去年四季度的涨势大幅走高，净价涨幅都超过10％，算上利息收入，半年有15％左右的。如果使用正回购套作的方法，用几倍的杠杆可以轻松获得％的收益。除了个人专业投资者外，不少也是这样操作的，今年上半年债基净值增长较多，杠杆交易的贡献很大。

上证国债上半年1.77％的涨幅换算成年化收益率略高于3.5％，仅略高于国债整体收益率，这意味着上半年国债指数的上涨更多是靠利息收入而不是价格上涨。企业债指数同期4.7％的涨幅相当于9.4％的年化收益率，目前企业债的整体收益率在6％左右，这意味着企业债涨幅里面包美元指数和国际资金的流向将从侧面影响大宗商品。综上来看含了较多的价格上涨因素。

随着的进一步下行，央行仍有可能实施相对宽松的货币政策，年内再次降息是大概率事件，而降息周期对债券有利。可能一些债券基金经理满足于上半年较高的回报，近期减持了一些涨幅较大的企业债，并从资产配置角度考虑买入一些存续期较短的国债。但从较长周期看，企业债的涨幅始终要大于国债。上交所2003年推出上证国债和企业债指数以来，两者累计涨幅分别为34.18％和56.27％，粗略计算年收益率分别为3.1％和5％，差距约1.9个。企业债表现好于国债的原因主要和收益率有关，目前3－5年期的国债品种收益率不到3％，10年期品种收益率不到3.5％；而不少存续期5年以内的企业债税后收益率在％，两者差距超过2个百分点，较高的收益率决定了持有时间越长获得的回报更高。如果忽略掉短期的波动，在下跌的世道应该逢低买入。

投资者也可以适当关注债券分级基金，其A份额类似于一个永续的浮动利率债券，在周期不会受到影响，而通胀预期回落时折价率理论上应该会不断缩小；B份额则通过向A份额支付成本获得资金杠杆，债市上涨过程中受益很大，净值增速高，价格也大幅上涨。近期由于获利回吐以及债市调整影响，很多债券基金B份额有明显回落，有些折价比例已经超过20％，值得逢低关注。

当然由于条款设计较为复杂，加之基金经理操作水平参差不齐，普通投资者在参与前应该认真研究基金合同，搞清楚其风险收益特征以及既往操作业绩，以免出现不必要的损失。

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