高考加油机械制造需求回暖持续关注成本上行影响魏家

机械制造：需求回暖持续 关注成本上行影响 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2017H1行业需求复苏持续，收入、利润延续高增长2017年上半年，行业营收同比增长28. %，净利润同比增长111.4%，行业收入、利润延续全面复苏，并创下近年来新高。

行业整体景气度触底反弹，验证了我们2016年年中对于行业已经触底的判断。

机械行业盈利能力修复，经营效率和质量提升明显2017H1机械行业整体经营情况大幅改善。行业整体存货周转率大幅提升，比去年同期提升了50. pct；行业现金创造能力持续提升，表现为经营性现金流占营收比重的持续增加，本期同比增长16.8 pct。

我们认为在需求端复苏、行业出清的背景下，此轮复苏更加健康，企业的经营质量大幅改善，未来的盈利稳定性将提高。

子行业中传统周期机械表现亮眼，复苏最显著本轮机械行业的需求复苏中，传统周期机械复苏明显，我们认为一方面需求的复苏带来了实质的订单增厚了业绩，另外一方面由于过去5年行业持续低迷基数较低带来了高速增长的结果。后续对于高增速我们认为应当谨慎，对于绝对收入的持续提升我们认为是可以期待的，业绩需求的持续性可能会超预期。

从各细分行业来看，工程机械板块同比增长160. 8%最为亮眼，煤炭机械、仪器仪表、锅炉设备和环保设备收入同比增速都超过了 0%，随着后续订单的释放，收入同比增速仍然存在上行的潜力。

毛利率与净利率的背离，或是成本上行的影响我们观察到，2017H1机械行业整体毛利率是下滑的，与去年同期相比下降了0.96pct，仅6个行业毛利率改善，其余12个子行业均出现不同程度的下滑。我们认为行业整体毛利率面临压力，主要是上游成本上行造成，此外人民币今年来持续走强，对于部分出口型企业的毛利率也造成了一定的压制。

从净利率水平来看，2017H1行业净利率水平同比增长2. pct，与毛利率情况出现背离。我们认为净利率的上行更多是内生性增长修复的结果，机械行业在经历了5年以上的持续收缩出清后，企业盈利出现了趋势性改善，这种改善的原因我们判断来自两个方面：一方面是由于需求的恢复，另外一方面是行业竞争格局改善。

投资建议我们认为行业毛利率、净利率的背离需要引导我们关注成本端的影响，展望后半年原材料成本、汇率的压制因素目前仍未解除，对于行业利润释放的节奏会带来扰动立足于求实效。但我们也并不悲观，核心是需求端的持续性我们认为是有望超预期的，5年以来的下行已经结束，设备升级与更新替换的周期将有更好的需“如果我们爱它们求持续性。此外，在经历去产能带来的行业洗牌之后，行业的竞争格局已经大幅改善，对于现存的企业而言是更好的成长机会。因此，对于行业的盈利持续性我们仍然是看好的，给予行业“超配”评级。

风险提示宏观经济下行、海外出口下行、汇率大幅波动。