幸福快乐国联证券利率汇率为何双降依依不舍

国联证券：利率汇率为何双降 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资概要：

利率汇率双跌：近日，利率汇率双跌是宏观最大的热点，对此，市场有两种解释，一种认为，汇率贬值是央行主动干预所致，一方面是为了对冲前期大幅流入的外汇占款，另一方面是为了改变市场对人民币单向升值的看法，加大双向波动预期，减少套利资金的流入；而另一种观点认为，是由于利率的下降导致了资金外流，从而引发了人民币贬值。

对此，我们的观点是：人民币贬值更多是市场行为；利率的下降也更多是国内因素所主导，并且流动性宽松更多是阶段性现象，后续仍或易紧难松。

人民币贬值更多是市场行为：虽然中间价呈现贬值，并且因中间价由央行主导，代表管理层的意愿以及政策导向。但百度SEO方面论述我们认为，这并非是主要因素。首先，代表市场力量的即期汇率贬值幅度大于中间价贬值幅度，并且，境内即期汇率与境外汇率几乎一致，央行即便主导境内市场，也不太可能控制境外价格；其次，我们认为热钱流入并不构成央行干预汇率的动机，这两年来热钱流入步伐已明显放缓，并且目前CPI表现平稳，而PPI正处通缩区间，同时房地产景气度已经有所下降，而如果由于人为贬值而造成利率下跌，这事实上并不利于调控房价。

多种因素导致近期利率下降：近期，虽然国内利率有所下行，但中美利差并未发生显著变化，同时美元指数2013年1月31日服役；在2月份也是呈现走软态势，资金向美国回流的迹象并不明显。因此，我们认为利率下降更多是内因主导。主要有以下几个方面：一是需求端的疲软，不论是宏观还是中观产业层面的数据均可看出近期宏观经济的疲弱；其次，理财产品规模的迅速增长增加了银行同业供给，同时银行期限错配亦较前期有所缓解；此外，信贷年初投放高峰的季节性因素也助推了利率的下行。但我们认为，利率下行更多是短期现象，随着宏观下行企业盈利下降、信用风险的爆发、利率市场化的推进和人口老龄化的到来，中长期流动性易紧难松。