湘财证券业绩错位静待纠偏蹭飞

购物中心经过一段时间的运营管理后湘财证券：业绩错位 静待纠偏 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

三季报业绩回升与“业绩错位”并存。全部A股三季报上市公司营业收入与净利润延续了中报回升的态势，可比2467家上市公司今年前三季度实现营业收入19.46万亿元，同比增长10.1%，实现净利润1.8 万亿元，同比增长15. %，营业收入与净利润增速分别较中报提高0.5和 个百分点。但从结构上来看A股上市业绩“错位”的特征，：一方面，从金融非金融划分来看，全部A股上市公司净利润的回升主要为金融板块净利润的贡献，A股上市公司呈现“金融强、实体弱”的不均衡业绩状况。其中，金融板块（银行证券保险信托）营业收入和净利润增速分别为12.7%和16.4%，分别比全部A股高出2.6个和1.1个百分点，而代表实体经济的非金融板块前三季度实现营业收入和净利润分别增长9.7%和14%,分别较全部A低0.4和1. 个百分点。另一方面，从主要风格板块来看，预期业绩成长性与当期业绩增长率“错位”严重。今年涨幅最大的创业板并未显示出充分的成长性，创业板的预期成长性并未转化为现实业绩的快速增长，相反预期成长性弱的主板现实业绩增长较快。前三季度创业板净利润同比增长4.5%，不仅低于同期中小板5.1%的增长速度，也远低于同期主板16%的增长速度。

第三季度或将是全年业绩的“拐点”。一方面，从对前三季度非金融净利润财务指标贡献率分解来看，前三季度对净利润贡献率最高的营业收入、投资净收益和营业外利润较中报开始呈现贡献率下降的情况。另一方面，从单季净利润分财务指标贡献率分解来看，营业收入和毛利率贡献率下降的趋势更加显著，营业收入对三季度的贡献率由第二季度的-1.2%扩大至-1.7%，毛利率贡献率由第二季度的1 .7%下降到-12.6%，即使对第三季度单季净利润贡献率最大的营业外利润和投资净收益也分别从第二季度的5 .2%、59.4%下降到49.7%和2 .9%。

第三季度行业景气结构显著分化。一方面，从净利润增速来看，净利润增速最快的7个行业由前三季度的钢铁、电力、保险、通信、元器件、地产、家电转变为第三季度的保险、通信、证券、轻工制造、电力、地产、汽车，最显著的变化主要体现在钢铁、电力、元器件和家电行业在第三季度净利润增速回落，意味着这些行业在第三季度迎来净利润增速回落的“拐点”，而保险、通信、证券、轻工制造和汽车等行业在第三季度净利润增速进一步提高，显示景气度不断提高。另一方面，从净利润增速最慢的7个行业来看，净利润增速下降最快的7个行业由前三季度的有色金属、煤炭、机械、餐饮旅游、基拙化工、国防军工和农林牧渔转变为第三季度的钢铁、信托、有色金属、基础化工、食品饮料、餐饮旅游和煤炭行业，对比发现信托、食品饮料两个行业在第三季度景气进一步下行，而煤炭、机械、餐饮旅游、有色金属、国防军工等行业略有改善。

业绩是股价上涨的必要条件。首先，涨幅前三分之一的上市公司仅占全部A股上市公司净利润的比重为7.7%，而涨幅后三分之一的上市公司却占全部A股上市公司净利润的比重为70. %，意味着市场对占70%利润的上市公司未来并不看好，而仅仅看好占总利润7.7%的部分。从这个角度来看，这种资源的稀缺或将使得这7.7%利润在某些阶段获得更高的估值溢价。其次，涨幅前三分之一的上市公司前三季度净利润增速为41.5%，远高于全部A股15. %的净利润增速，而涨幅后三分之一的上市公司净利润增速为11.6%，低于全部A股上市舍司净利润增速，显示净利润增速较高是股价上涨的必要条件。最后，涨幅前三分之一的上市公司净利润增长主要受营业收入和毛利率双重推动，而涨幅后三分之一的上市公司主要靠营业收入贡献，属于“只赚吆喝不赚钱”的模式。