行业金融政策与市场双驱动交易所创新产品分类研

金融身为地税窗口负责人：政策与据悉市场双驱动 交易所创新产品分类研究 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点政策和市场竞争是我国交易所产品创新驱动力海外资本市场交易产品的创新是在复杂的宏观经济环境和激烈的市场波动中借助放松管制的东风中产生的。而我国交易所产品创新则是券商行业盘活存量资产、提高行业杠杆率的要求以及行业面临的来自国内其他金融子行业的竞争、行业内同质化的竞争以及境外上市的国际竞争双重驱动中萌生的。

海外创新产品改善了证券行业收入结构从海外创新经验来看，交易品种创新不仅有利于规避风险、带动市场热情提高股市成交量而且有利于改善券商收入机构：美国在经历了股市停止不前的10年后先后推出了外汇期货、外汇远期和期权交易等创新交易品种，此后美国证券市场成交额增长了近 0倍，而券商经纪业务占券商总收入比重却下滑较大；日本在经历1989年经济泡沫后，随着监管的放松和行业创新，日本股市成交量和市值均开始大幅增长；韩国创新的目的是未来适应国际化竞争，典型的创新产品是KOSPI200股指期货和期权，韩国交易品种创新和步入国际化将韩国股市成交额推向了高点。

创新产品分类——已落实和待落实从5月白银期货的推出、6月中小企业私募债上市、7月转融通第四次测试，到8月郑州商品交易所推出玻璃期货合约草案，充分说明券商新政落实到交易所产品创新步伐的加快。在次基础上，我们对今年以来出台的各项创新支持政策进行分析，其中已经落实的产品包括债券质押式报价回购和客户保证金管理业务；今年内有望落实的产品包括ETF新品种，期货创新和转融通业务。

我们认为券商交易产品创新对券商业绩贡献影响长远，待创新产品交易模式成熟后，将会每年为全行业带来 00亿元以上的收入增长空间。

投资策略及建议从已获得创新业务试点资格的证券公司来看，我们认为资本实力雄厚的券商在申请开展新业务资格时具有绝对优势；具有一定客户资源和托管市值的券商弹性较大，在创新产品发展过程中业绩提升空间大。而净资本相对较小和客户资源优势不突出的券商在创新业务开展初期对其业绩改善影响较小。

在成交量和换手率衡量的市场热度上升的阶段，尤其是券商创新的制度突破期，券商股的反弹行情也将延续。我们持续看好光大、华泰、海通、宏源等客户资源相对净资产的比值高、创新业绩弹性大的券商股。