行业乙二醇跌势尚未结束

供强需弱

去年12月大商所乙二醇期货挂牌交易后，首个上市的EG1906合约持续走弱，至今录得跌幅已逾30%。尽管原油一季度强势反弹，但受供应过剩、港口累库的影响，成本端支撑并未抑制乙二醇深跌。

上游支撑力度减弱

近期，宣布结束伊朗制裁豁免，地缘政治风险再起。当前，全球石油需求高于年初预期，OPEC或考虑降低其减产力度。而北半球渐入夏季出行期，汽油消费上升通常抬高油价。即便OPEC会议推迟至7月，产油国继续履行减产协议的不确定性犹存。预计8月中旬油价筑顶期结束，届时原油对于下游的支撑力度也将回落。由于今年乙二醇处于产能扩张周期，因此上游成本端的支撑将难以抗衡乙二醇庞大的产能。

供应过剩格局难改

截至5月20日，国内乙二醇装置整体开工率为71.01%。其中，煤制乙二醇开工负荷55.97%。今年乙二醇市场将延续供应过剩格局。目前，乙二醇各条生产路线现金流均已亏损。从4月开始，国内乙二醇工厂已经逐渐投资者将场内闲置的资金大幅用于打新启动检修计划。待装置复产后，供应压力将再度显现。

基于“富煤贫油”的能源结构，支持发展煤化工已被列入“十三五”战略规划。这表明今后我国将不再过度依赖石油进口。2019年将有169万吨煤制乙二醇装置计划投产。相比乙烯工艺，煤制乙二醇成本优势明显。尽管国内聚酯市场面临饱和，但为了争夺增量需求，在利润亏损之下，煤制乙二醇工艺依旧选择继续生产。预计乙二醇市场产能过剩仍将维持1—2年。

下游需求增量减少

2018年3月，中美贸易摩擦加剧。受恐慌情绪支配，织造厂大规模的前置采购透支了后期需求。近期，中美贸易争端进一步升级，或导致聚酯市场整体出口走弱。

当前，聚酯开工率87.57%，织机开工率76%。在传统旺季临近尾声，聚酯持续高开工背景下，终端织造接单能力有限，后期产销难言向好。金三银四“抢订单”过后，下游消费将转淡。由于库存占用资金，后期聚酯市场将面临库存与现金流的双重压力。5月以后，织造渐入淡季，需求恐难有突破。而聚酯开工负荷高位回落将直接削弱对上游乙二醇的需求。

高位库存仍将延续

截至5月16日，华东主要港口库存120.82万吨，较5月初减少0.28万吨。近来，国内工厂开始主动降负，装置检修较多。受五一节前下游补库的影响，供应压力有所缓和。然而，后市进口船货到港量依旧平稳，故二季度乙二醇港口库存将难以大幅回落。

港口累库驱动主要来自进口的油制乙二醇。自去年12月至今，乙二醇库存最大涨幅一度突回收率93%-94%破90%。后市港口库存将成为油、煤生产路线博弈的焦点。一般入冬后，北方煤头装置可能遭遇环保限产，这将造成煤制货源供应紧缺，华东聚酯厂或就近选择乙烯制货源。如此，港口库存将有明显下降。然而，检修限产通常是阶段性的，检修结束后煤制产品回卷土重来，届时港口也将重回累库周期。 综合来看，边际需求减少加剧了供应端压力，导致乙二醇库存被动增加。同时，由于EG1906合约临近交割期，部分油制乙二醇交割出库后，港口库存压力将有所缓解。但随着国内外装置检修结束，进口货源及煤制产品逐渐恢复供应。三季度乙二醇恐面临供强需弱的不利局面，期价下探寻底将在所难免。 （作者单位：国联期货）