高考加油广发证券财报敲响警钟魏家

广发证券：财报敲响警钟 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

一、201 年年报：盈利拐点如期而至。

A股剔除金融的1 年收入增速为8.4%（12年为7%），利润增速为1 %（12年为-1 .1%），ROE从12年的9.2%上升至9.6%——在连续两年下滑后，A股终于在201 年迎来了历史上的第六轮盈利向上拐点。

二、拐点背后的阴影：使利润表改善的力量，可能会成为未来的隐患。

A股ROE提升的主要动力是销售利润率和杠杆率的提升，但销售利润率改善主要靠投资收益和公允价值变动，毛利率和费用率都没有改善；而杠杆率提升主要源于“三角债”的膨胀，这也导致企业资金链进一步紧绷。

三、一季报下滑明显，严重低于预期。

A股剔除金融的一季报增速为2.9%，相比1 年报的1 %大幅下滑，并且一季度利润环去年四季度下滑18%，这是历史最差水平。

四、一季报盈利超预期下滑主因：A股行业结构和“负杠杆效应”。

一季度GDP增速仅比去年下滑0. 个百分点，总体还算平稳他说我是他这个世上唯—的亲人，为什么盈利增速下滑却达10个百分点？我们认为原因在于：首先，A股的行业结构造成收入下滑趋势高于GDP下滑趋势；其次，在A股企业的高杠杆模式下，收入一旦出现下滑，那么“负杠杆效应”将会对盈利造成更大损伤。

我们预计A股剔除金融的盈利增速将从201 年的1 %下降至2014年的-0.4%，趋势上来看是逐季下滑的。

五、分行业情况——地产产业链的景气传导已至尾声，消费品中一些防御性行业可加强关注：食品加工、白酒、服装家纺。

房地产是本轮盈利周期的核心驱动因素，随着地产销售和投资的同时下行，地产产业链的景气传导过程已接近尾声，地产产业链的所有行业盈利增速都将在今年中报出现回落，因此建议减配整个地产产业链；消费品板块中，食品加工最为安全，白酒和服装家纺在今年有景气触底的希望，这三个行业可在接下来加大配置力度。

六、成长性行业盈利分析：中报如今小牛正在遭遇到连绵不断的伤病袭击盈利也将回落，建议关注苹果产业链、LED产业链、光伏产业链。

预计创业板盈利增速将从中报开始回落，新兴成长行业中，苹果产业链、LED产业链、光伏产业链的景气状况最优。