高考加油光大证券强劲非农数据提升12月加息概率全魏家

光大证券：强劲非农数据提升12月加息概率 全球债市不同程度出现调整 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周动态美元指数向上突破99关口，全球债市不同程度出现调整。本周主要国家10月制造业PMI小幅好于预期，显示Q3以来全球制造业的放缓有所减弱，但仍未出现强劲回暖。美国10月超预期强劲的非农就业显著提升12月加息概率，受此提振美元指数大幅上涨，突破99关口，本周上涨2.4%；全球债市出现不同程度的调整：10年期美债和德债收益率本周均上行18bp至2.34%和0.69%；2年期美债收益率攀升至五年来新高的0.96%，本周上涨15bp。本周美股先涨后跌，标普500和德国DAX分别上涨0.6%和1.3%。随着加息预期升温，大宗商品继续承压，黄金跌幅扩大至4.5%，接近7月以来新低；油价跌幅也接近4%。10月中旬后美元指数重回强势，需要警惕其对新兴市场和大宗商品的冲击。Q4外围市场环境的变化可以类比今年月份时，同样面临欧央行准备加码宽松，而市场预期美联储很快收紧货币政策；尽管目前市场对美联储年内加息的次数（1次）较年初时（次）下降，大类资产表现的剧烈波动程度可能不及今年月份，但方向上可以作一定参考。预计在11月IMF公布SDR评估结果之前，央行仍有较强的汇率维稳意图，之后需要关注人民币贬值预期的变化。本周市场重点关注的事件有二：①即本周初耶伦和纽约联储主席Dudley讲话偏鹰派之后，10月超预期强劲的美国非农就业显著提升12月加息概率；②主要国家10月制造业PMI小幅好于预期，显示Q3以来全球制造业的放缓有所减弱，但仍未出现强劲回暖。

美国10月超预期强劲的非农就业显著提升12月加息概率。美国10月就业市场在月放缓后全面反弹，其不仅在单月新增就业、失业率方面缓解了市场对就业增长放缓的担忧，而且薪资增速的超预期回升增强了美联储对通胀向2%目标回升的信心，因此我们认为12月美联储加息的概率达80%。具体来看：①新增就业27.1万人，远超预期的18.2万人，至此前10个月月均新增就业达20.6万人，为1999年以来次高，仅低于2014年的23.6万人；②劳动参与率维持62.4%不变的同时，失业率由前月的5.1%下滑至5.0%，创08年危机以来新低；③薪资环比涨幅由前月的0%升至0.4%，好于预期的0.2%，同比涨幅由前月的2.2%升至2.5%，好于预期的2.3％，创下2009年中以来的最大。我们曾在2015年7月份报告《我们对美联储加息时点的看法》中指出，考虑到目前美国就业改善正逐渐接近充分就业，货币宽松可改善的周期性失业空间有限，薪资上行压力对核心CPI上行有支撑，这也是美联储和市场对于利率预期不可能持续下移的原因。目前这一观点得到应证。美元指数突破99关口升至七个月新高提升自我能力，2年期美债收益率创五年新高。

我们并不认同部分观点认为市场已经充分反映了12月的加息预期。今年以来市场对美联储加息路径的预期与美联储的预测始终存在分歧（市场预期一直慢于联储预测），目前市场预期在向美联储勾勒的路径靠近，但两者的分歧意味着市场对未来的加息路径远未达成一致预期。我们认为至少在12月加息预期兑现之前，新兴市场以及大宗商品仍会受到美元走强的拖累。

Q3以来全球制造业的放缓有所减弱，略好于预期。美国10月ISM制造业PMI下滑0.1个点至50.1，创2013年5月以来新低，但略好于预期的50，显示美国制造业扩张速度继续放缓，其中就业指数跌破50至47.6，创2009年8月以来新低。然而，10月美国非制造业指数升至59.1，大幅好于预期的56.5，其中，新订单和就业分别较前月大幅回升至62.0和59.2。欧元区除希腊外大部分国家制造业出现回暖，整体10月制造业PMI加速上升至52.3，好于市场预期的52.0。受生产和就业增速放缓的影响，德国制造业PMI由前月的5增强团队合作意识。全体教练每天定期教授新生轮滑的基本动作和基础理论。 二．十月份工作 切格瓦拉文化宣传活动2.3下降至52.1；产成品库存今年以来首次上升；法国制造业PMI持平于前月的50.6，略低于预期的50.7。

中国10月财新制造业PMI回升至48.3，好于市场预期的47.6，虽然中国制造业继续放缓，但下滑的速度已较四个月前减弱，表明前期稳增长政策逐步起效。