行业广证恒生社融新高货币中性股票维持高配继续

广证恒生：社融新高货币中性 股票维持高配继续关注黄金 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

社融增量新高，货币中性但非趋紧。1月社会融资规模增量为3.74万亿元，创历史新高。社融大涨主因表外融资的大幅扩张，其中未贴现银行承兑汇票同比多增4805亿元，反映出央行通过窗口指导对银行体系的信贷规模加以控制，体现在1月新增人民币贷款不及预期。但“按下是不是顿时觉得自己机智了三岁！可素！坛子告诉你葫芦浮起瓢”，社融规模大涨，整体信贷水平较高。更要做一颗上膛的子弹2月3日货币政策利率全面上调，国内暂别流动性宽松时代，但中性的货币政策并不意味着资金面的紧缩。因为货币政策利率的调整较为灵活，且利率水平的上抬多指向去杠杆和防风险，并非国内经济过热导致，同时，央行对于投资资金的态度一直是引导其脱虚入实，目前并无收紧资金面的条件和诉求，体现在M1增速连续6个月回落至14.50%，但广义货币M2增速始终维持平稳。

2月外贸超预期，外储降幅收窄。1月进出口分别为7.9%和16.7%，超出市场预期，我们在1月报告中提出的“外需回暖短期无法证伪，出口有向好预期”的观点被证实。去年同期-15.2%的出口增速是全年次低点，给今年带来较低的基数效应；1月我国对欧美日东盟的出口增速分别为13.6%、17.2%、13.7%和18%，外需回暖与出口强劲增长表现出一致性。进口商品的量价齐涨是进口超预期的主要原因。1月外汇储备环比降123.13亿美元，与去年同期外储规模下滑855亿元相比，降幅明显缩窄。央行鼓励企业走出去进行海外融资，有利于企业增加境外融资规模，提升外汇储备。

同时，受特朗普不支持强势美元以及对外贸较为强硬的态度的影响，1月美元指数出现明显的震荡回调，使得外储中以美元计价的资产的收益，带来了正向估值效应，有利于外储规模缩窄降幅。

物价指数双双新高，2月通胀预期将有所缓和。1月CPI同比攀升0.4个百分点，其中旅游和交通通信价格合计影响CPI同比涨幅0.28个百分点，是CPI大幅上涨的主因。1月生产资料价格同比上涨9.1%，影响PPI上涨约6.7个百分点。2月份由于“春节错月”和上年同期基数较高，翘尾影响将明显回落，预计CPI同比涨幅也将缩窄。

资产配置模型2月表现良好，继续关注黄金的配置价值。上个月建议多配的股票和黄金分别上涨了2.54%（沪深300）和4.50%（沪金），同时建议且战且退的大宗商品则下跌了0.76%（南华综指），资产配置模型2月表现良好。对于下个月的配置，我们建议高配股票（35%）并继续关注黄金（15%），对于债券和大宗商品则依然保持谨慎，建议债券进行10%的标准配置，大宗商品维持25%的低水平配置。