高考加油西部证券外需疲弱改善政策预期通胀高企制约魏家

西部证券：外需疲弱改善政策预期 通胀高企制约放松空间 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

◆策略视点：美债评级下调凸显了全球经济增长动力不足的风险，近期美国与欧洲PMI指数也均持续下行，未来我国出口必然将面临非常疲弱的外需环境。也正因为此，政府才会对紧缩政策有所忌惮，外需疲弱所带来的经济增长的不确定性有助于改善国内市场的政策预期，未来政策进一步收紧导致政策超调的风险下降。但另一方面，在通胀回落趋势确定但仍将高企的背景下，指望货币政策明显放松不太现实，稳定的国内经济表现也制约了政策放松的空间。总体来看，我们认为，外需疲弱有利于改善国内的政策预期，通胀高企又制约着政策放松的空间，而经济环比见底的预期还需进一步确认，未来市场整体将继续维持震荡筑底格局。

◆外需疲弱改善国内政策预期。美债评级下调凸显了全球经济增长动力不足酒红色的风险。

未来发达国家政府部门的去杠杆化将使得未来全球经济增长更加乏力。从近期圣诞、元旦、春节三节隔得很近经济景气来看，近半年来美国与欧洲PMI指数均持续下行，美国密歇根大学消费者信心指数更是创下了近30年来新低。未来我国出口必然将面临非常疲弱的外需环境。也正是基于这一担忧，政府才会对紧缩政策有所忌惮，外需疲弱所带来的经济增长的不确定性恰恰改善了国内市场的政策预期，未来政策进一步收紧导致政策超调的风险下降。

◆通胀高企制约政策放松空间。7月份CPI同比增长6.5%，再创本轮通胀新高。而考虑到翘尾因素以及8、9月份食品价格的环比季节性上涨规律，未来两个月（8、9月份）CPI同比仍将接近甚至超过6%的高位。而既使到年底（12月份），CPI同比增速仍将处于5%左右的较高水平。下半年通胀压力都有望逐步缓解，但在通胀回落趋势确定但仍将高企的背景下，指望货币政策明显放松不太现实。稳定的经济增长表现与高企的通胀水平无疑会制约货币政策放松的空间。

◆未来市场将继续维持震荡筑底格局。从中长期来看，通胀的回落，信贷的稳定，以及去库存的结束必将推动未来市场预期趋于改善。但从未来一段时间的政策导向来看，较好的经济增长表现与仍将高企的通胀水平必然会继续制约货币政策放松的空间。

一方面，我国经济增长尚未摆脱回落态势，上市公司盈利能力正在受到挤压，货币紧缩短期明显放松的可能不大；另一方面，下半年通胀压力有望逐步缓解，未来的货币紧缩政策存在小幅放松的可能，去库存结束后需求（尤其是政府投资）的稳定增长将使得经济有望三季度环比见底，而目前整体市场也已接近历史估值底部水平。综合各方面因素的影响，我们认为未来市场整体将继续维持震荡筑底格局。