金融市场利率下行预期提前短期估值预计低位哈

金融：市场利率下行预期提前 短期估值预计低位震荡 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

经济金融数据均偏弱，市场利率下行预期提前经济数据：经济增长和通胀预期均下行。投资方面，基建投资年内首次反弹，但预计基建对经济增长的贡献边际减弱；制造业投资延续回升，或与工业周期的滞后性以及“十三五”新产业投资布局有关；房地产投资放缓。

咱们自己手里有多少蛙咱自己不知道吗 消费方面，消费增速环比明显回落，且周期性增强。总的来看，经济增长下行压力逐步显现。通胀方面，10月份，CPI、PPI环比分别上涨0.2%和0.4%，环比涨幅均回落。PPI向CPI传导明显受阻，短期通胀预期回落。

金融数据：需求端下行较快，货币政策传导仍待疏通。随着地方债发行的脉冲效应结束、而非标融资延续到期萎缩、信贷投放放缓，10月份社融增速继续下行。信贷结构方面，票据融资和零售贷款依旧是新增贷款的主要投向，企业中长期贷款增加较少，意味着有效实体融资疲弱。

一般而言，年底财政支出规模较大会带来年初资金面宽松预期。但目前来看，经济下行和信用难起的局面短期难以改变，银行间继续维持宽松叠加融资需求放缓，市场利率加快下行可能提前至年底之前。基于历史数据，预计本轮10年期国债利率下探尚未见底。

无风险利率下行加快而行业中长期基本面承压，短期来看预计板块估值将低位震荡对银行板块而言，无风险利率下行加快对估值有一定支撑作用，但基于业绩期已过，银行股投资的核心关注点已经转向长期基本面（明年的业绩趋势），而近期市场对板块业绩的展望和预期基本达成共识，即规模增速放缓和息差收窄趋势较为确定、不良生成及信用成本难以下行，银行业经营压力在增加。综上，短期来看，预计板块估值将低位震荡。

投资建议及风险提示投资建议：经济放缓，货币宽松，信用等待，银行业经营压力增加，由于银行利润后周期属性，短期来看预计今年业绩稳定，政策转向扶持民企，并要求低风险溢价，中期可能会抬高不良生成，相对收益可能下降。未来主要变量在于监管缓和和政策对冲，方向是确定的，只是力度不确定。个股配置上：推荐资产质量较为稳健的招商银行和国有大行，具有区域优势的细分板块龙头宁波银行和常熟银行。

风险提示：1、国际经济及金融风险超预期；2、政策落地不及预期； 、利率波动超预期；4、经济增长超预期下滑；5、资产质量大幅恶化。