东吴证券公开市场操作和差别准备金动态调整了

东吴证券：公开市场操作和差别准备金动态调整或是预调微调着力点 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2012年2月16日，央行发布《2011年第四季度货币政策执行报告》，报告强调了经济发展的复杂性和不确定性，对宏观经济的判断比三季度更为谨慎，11次提到“预调微调”。预计公开市场操作和差别准备金动态调整或是“预调微调”着力点，短期内货币宽松预期有所减弱，但年内仍有可能下调存准率。

经济增长下行压力和物价上涨压力并存。在摘要部分对经济状况的描述中，央行强调了经济发展的复杂性和不确定性，“世界经济的不稳定性、不确定性上升。中国经济发展中不平衡、不协调、不可持续的矛盾和问题仍很突出。”三季度报告中央行仍强调“中国经济本身平稳增长的内在动力较强”，而本次报告中没有再提到这样的观点，“经济增长下行压力和物价上涨压力并存”成为当前经济状况的主要描述。正是由于进一步意识到经济的复杂性，央行在四季度报告中总共11次提到“预调微调”。

伤人者的做法丧失了基本的人性。 公开市场操作和差别准备金动态调整或是“预调微调”着力点。

报告中提到，2011年四季度“在充分发挥公开市场操作预调微调作用的基础上，11月30日宣布于12月5日下调存款准备金率0.5个百分点”，由此推断预调微调的首选是公开市场操作，在公开市场操作不能让流动性回归合理水平时，才会动用存款准备金率。

在下一阶段政策思路中，第一条就提出“健全宏观审慎政策框架”，宏观审慎管理的核心是从宏观、逆周期的视角采取措施，防范由金融体系顺周期波动和跨部门传染导致的系统性风险，维护货币和金融体系的稳定。报告指出，健全宏观审慎政策框架，把货币信贷和流动性管理的总量调节与强化宏观审慎管理结合起来，并根据经济景气变化、金融机构稳健状况和信贷政策执行情况等对有关参数进行适度调整，发挥好差别准备金动态调整措施的逆周期调节功能。因此，在央行意识到经济增长下行压力时，逆周期的差别存款准备金动态调整措施将会成为政策预调、微调的着力点。

相比于存款准备金的调整，差别存款准备金动态调整更加灵活、具有微调功能，且其隐蔽性对通胀预期影响较小，在增长趋缓、通胀压力仍大的背景下，是较优的政策选择。央行在报告中正面评价道：2011年通过引入差别准备金动态调整措施，把货币信贷和流动性管理的总量调节与强化宏观审慎政策结合起来，有效地促进了货币信贷平稳增长，提升了金融机构的稳健性。

适当放松存贷比、降低存准率，完成M2增速目标。央行首次明确提出将2012年广义货币供应量M2初步预期增长定在14%左右，略高于2011年。考虑到去年13.6%的货币增速（其实前11月货币增速仅为12.7%，12月大幅回升），今年货币环境将有所改善。如果M2增长14%，外汇占款在2万亿左右，那么信贷投放将接近10万亿。这样的信贷规模显然不符合“稳中求进”的基调。