高华证券贸易前景目前拖累增长但以后将带来DG

高华证券：贸易前景 目前拖累增长 但以后将带来提振 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2011年下半年全球增长疲软和美元升值应不利于美国短期贸易净额。我们在本篇日评中更新了进出口增长的两个模型，并得出以下三个结论。

第一，我们的预测明确了贸易可能会对2012年上半年的增长造成拖累。第二，我们的模型显示，这一拖累影响将在下半年消退。第三，模型显示贸易将对2013年的增长带来小幅积极影响。这些影响程度与我们当前的2012年GDP预测大体相符，但2013年预测将面临些许上行风险。

有着比较突出的采购优势;顺丰优选背后是顺丰强大的物流优势;而本来生活凭借 褚橙 打响头炮之后近期经济形势对美国贸易不利。去年末全球增长显著放缓，而且去年下半年美元升值约5%。因此，贸易净额为2011年二、三季度实际GDP折年增速平均贡献了0.3个百分点，但对四季度造成了0.1个百分点的拖累。上周五公布的1月份贸易数据显示，由于贸易逆差放大幅度高于预期，一季度净出口仍将拖累增长。

在本篇日评中，我们通过更新进出口增长模型来分析2012年年内和2013年的贸易前景（请参阅2010年12月20日SvenJariStehn撰写的美国金融市场日评“美国贸易逆差只是暂时收窄”）。

第一个模型解释了商品和服务实际出口的季环比折年增速。具体而言，我们纳入了：(1)全球需求，我们以美国五大贸易伙伴国（加拿大、欧元区、墨西哥、中国和日本）的实际GDP贸易加权增长率来衡量；(2)美元贬值，我们以名义贸易加权美元的同比贬值速度来衡量。

下图列出了2010年初以来出口的实际增速以及我们测算的外需增长和汇率带来的预期贡献。我们从图表中得出以下两个结论：第一，模型显示（预期的）全球需求疲软以及去年美元升值的滞后效应将导致2012年上半年出口增长平淡；即便我们预测美元此后将普遍走软，但基期效应显示贸易加权美元汇率将在二季度较去年同期上升4%左右。（请注意，模型预测低于基于1月份贸易数据的简化追踪预测，后者显示1月份出口增长更为强劲。）。其次，该模型显示2012年下半年出口增速将较大幅度地回升至7%的平均水平。这归因于预期的贸易伙伴国家GDP增速走强（预计将从2012年上半年平均的2%升至下半年的3%）以及美元再度普遍贬值。假设2013年3月（即我们的外汇策略团队预测时段末端）之后美元汇率环比持平，那么该模型预计2013年出口增速应达到8%左右。

美国的出口前景第二个模型阐释了实际进口增长与(1)美国的最终国内需求和(2)库存增长的关系。下文图表列出了2010年年初以来的进口实际增速及我们测算的决定因素。该模型很好地阐释了过去几年间的进口走势。例如，我们的测算显示去年末进口回升主要归因于库存的大幅增长。我们的模型预计随着最终国内需求增长小幅走强以及库存积累再度提速，2012年下半年进口应会温和加速增长。该模型预计，由于内需增长更为强劲将抵消库存周期消退的影响，2013年进口增速应会达到5%左右。

美国的进口前景最后，我们将测算结果换算为净出口对GDP增速的贡献来推导其对经济前景的影响。首先，我们的测算显示2012年上半年贸易净额或将对增长造成拖累，影响约为GDP增速的个百分点。其次，我们的模型显示2012年下半年这一拖累将会消退并转而为GDP增速带来些微积极贡献，影响约为0.1个百分点。再次，模型显示2013年将为增长带来约个百分点的积极贡献。总的来看，这些影响幅度与我们当前对2012年GDP增速的预测大体相符，我们在预测中计入了平均0.1个百分点的拖累（所受拖累将从上半年的15个基点降至下半年的5个基点）。但我们的测算显示2013年预测将面临一定的上行风险，我们当前预测假设增长所受拖累平均为个百分点。