申万宏源德国大选美国税改欧美政治周的解读蹭飞

申万宏源：德国大选美国税改 欧美政治周的解读 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要结论五星模型本周聚焦之一—德国大选：看上去很美，但隐忧开始显现。根据最新德国民意，默克尔和其所引领联盟党（CDU/CSU）续任无悬念，连续执政将达到16年和之前总理科尔持平。联盟党获得组阁权，但因其未获超过50%支持率，须和其他政党联合组阁。社民党（SPD）此次竞选惨败，党内主席Schulz表示不再寻求与联盟党组建联盟政府，而是让社民党在新一届国会中扮演反对党致力于党内革新，利用下野以提升自身党派政治辨识度。此种情况下，最有可能的内阁组合变为联盟党+自民党+绿党的“牙买加”组合。此次联盟党支持率相比上次大选严重下降，德国政坛多元化时代开启，联盟党统治力有所下降。此次选举中极右翼的德国另类选择党（AfD）支持率大幅上升，和之前一直对移民持保守态度的自民党一同进入国会，民粹主义最终在德国得以抬头并显性化，政局影响力有效扩大，德国长久的政治稳定性出现裂痕，法德力主的欧洲一体化建设或会面临更多内部阻力，中长期看欧元区稳固性有所下降。

发放ＬＴＥ－ＦＤＤ牌照。这位负责人介绍说一旦全球贸易下滑，欧元区经济增长动力消退，欧洲发展不均衡的基本格局未得到改善的情况下，民粹主义风险或有进一步上升可能。短期经济复苏增长掩盖了德国社会和经济结构性问题的情况下，议会进一步碎片化和联盟党影响力的下降或增加默克尔推行经济社会结构改革难度，一旦经济复苏告一段落，这些迟迟不能得以解决的结构性问题又会浮出水面。选举后欧元兑美元重挫，带动美元指数小幅反弹至92.5上方，美元中间价从月内低点6.4997反弹至月内高点6.6076。后续汇率矛盾焦点转移至加泰罗尼亚脱西公投（10月1日）、意大利潜在提前大选、英国脱欧谈判进程、以及或将在9月27日公布的美国税改具体方案。近期美国货币紧缩有加快趋势，未来几个月的通胀走势将决定后续货币政策节奏；欧洲实际收紧速度或将比预期更慢，核心CPI虽然超预期，但产能利用率仍有上升空间，同时上次欧央行会议谈到了强欧元对自身经济增长和通胀的不良影响，关注欧央行10月份的货币会议在德国大选这一风险点解除后传达出的讯息。英央行的加息路径则取决于前期英镑上涨对于通胀的负面影响是否会在新经济通胀数据中得以体现，以及英国脱欧的具体谈判情况。鉴于欧洲未来一段时间较多的向下风险事件和美国较多的向上风险事件，叠加之前欧元相对美元强势脱离了欧美利差的基本面，后续修复幅度或超预期，美元中长周期走弱趋势不变情况下，我们继续维持美元指数在未来1到3个月内阶段性反弹的观点，对于年初至今受美元指数持续下降提振的资产形成一定压力。

五星模型本周聚焦之二—美国税改：短期存在预期差，长期或会造成扰动。9月27日，白宫或将宣布税改草案细节。减税幅度不及预期为大概率，但从预期差角度，基于现在近乎为0的预期，短期一份像样成型给出细节且强调两党合作的方案推出仍有望对美股美元指数形成提振，但后续推进大概率要面临的反复会造成市场情绪扰动。虽然美国企业实际税率较低且此次税改税率较大概率调整至20%和有效税率25%相差不多，但税改仍利好实际税率较高板块的表现，例如电信、公用事业、原材料等，同时美元回流政策利好海外现金较多的企业。