申万宏源当不再可靠我们还能依赖什么源泉

申万宏源：当M2不再可靠 我们还能依赖什么 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论或者投资建议：

考虑到M2对经济的指示意义弱化，我们尝试寻找更优的货币条件指标。广义社融对经济具有比较强的指示意义。但是，考虑到中国货币政策框架逐步由数量型向价格型调控转变，我们构建了一个包含量和价的综合指标，对经济具有更好的解释力。领先三个季度的贷款加权平均利率与广义社融增速的加权组合，可以作为指示名义GDP的货币条件指标。

原因及逻辑：

而对女子学校规定得更详细：女生寒季要准备黑色和蓝色两套上衣M2对经济指标的指示意义弱化。主要有两个方面的原因。一是M2主要衡量存款规模，但随着互联金融的发展以及多种形式理财工具的丰富，存款的吸引力大幅度降低，M2对货币供应的代表性下降。二是中国的货币政策正在经历由数量型调控向价格型调控转变，单纯的数量指标已难以反映中国货币政策的全貌。

社融尤其是广义社融增速对于经济具有更强的指示意义。在实际应用中，可以考虑纳入政府融资以及外汇占款等数据，构建广义的社会融资规模指标。2008年以来，一般口径的社融增速，考虑国债和地方债的广义社融I增速以及考虑国债、地方债以及外汇占款的广义社融II增速，均领先名义GDP增速两到三个季度，显示出了比较强的解释力和指示性。

从广义社融增速的走势来看，考虑政府债的广义社融增速I高点出现在2016年二季度的15.9%，而考虑外汇占款和政府债的广义社融II增速高点出现在2016年三季度的11.8%，基本上对应于2017年一季度名义GDP增速的高点。从其目前走势来看，广义社融增速已经由高点回落，意味着名义GDP增速自二季度开始会趋势性回落；但广义社融增速的回落幅度较为平缓，意味着名义GDP增速也不至于出现太快下滑。

构建一个包含量价的货币条件模型。由于我国的货币政策框架兼具数量型和价格型调控，我们可以尝试构建一个包含量和价的模型，以全面衡量货币条件。选取贷款加权平均利率作为利率的衡量指标，选取广义社融增速作为量的衡量指标。同时，我们在模型中加入了上一期的名义GDP增速。通过回归分析，领先三期的贷款加权平均利率与领先三期的广义社融增速的组合，对名义GDP的解释力度最强。无论是选择（社融+政府债）口径的广义社融I还是（社融+政府债+外汇占款）口径的广义社融II，模型均具有同样强度的解释力。模型的R平方高达0.944，调整后的R平方也高达0.938。从预测的意义来讲，模型的拟合值比较接近真实值。预测得到的三季度名义GDP增速均约较二季度下行0.6个百分点，约在10.5%左右的较高水平。根据模型中各变量对名义GDP增速的影响系数，分别赋予其相应的权重，得到货币条件指数为：0.185*广义社融I余额增速（领先三个季度）–1.108*贷款加权平均利率（领先三个季度）；或：0.154*广义社融II余额增速（领先三个季度）–1.253*贷款加权平均利率（领先三个季度）。