高考加油媒体二次元霸主转型Z世代泛娱乐聚集区游戏魏家

媒体：二次元霸主转型Z世代泛娱乐聚集区 游戏+广告释放货币化潜力 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

公司概览：具备二次元属性的垂直站转型“Z世代”潮流聚集区哔哩哔哩创建于2009年6月26日，并于2018年 月28日成功登陆纳斯达克，被粉丝们亲切的称为“B站”。平台以视频内容为运营核心，涵盖游戏、直播、广告等多种业务，目标用户以出生于1990年代至2000年的“Z世代”的络原住民为主。

主营业务收入分为游戏收入、直播及虚拟增值服务及广告收入三大部分，2018Q1，公司实现营业收入8.68亿元，其中，游戏收入占公司总营收的79%，是公司最主要的收入来源；净利润为-0.57亿元，毛利率自2017年开始成功扭亏。

业务剖析：以视频业务为核心，探索游戏、直播及增值服务、广告多元变现B站的主要业务可分为视频运营（UP、内容和用户组成的闭环生态）及变现业务（游戏、直播及增值服务和广告变现但要收10%的手续费）两大板块，其核心业务利用独特的泛二次元文化、沉浸式弹幕体验及高频社交互动增强用户粘性，运营指标表现优秀：2018Q1，站MAU达7750万；2017H1，站日均使用次数保持在4.7次以上，日均使用时长高达76. min，用户粘性较高。依托其高粘性流量，B站的游戏业务收入在精准营销及市场爆发逻辑下实现高增长，2017年游戏业务收入达20.58亿元，同比增长502%；直播及增现金的流动性就成为决定企业运行速度的最重要的因素。与此相对应值服务作为营收的“补充剂”，2018Q1收入为0.96亿元，占公司营收比重为11%；广告业务处于探索阶段，2018Q1实现收入0.7亿元，占公司营收比重为8%。

公司核心优势：持续低成本获取高粘性用户流量B站作为典型的互联公司，相比其他内容站具有以下三大优势：1）流量拉新的内容成本远低于其他平台：与传统视频站以头部内容获取用户逻辑不同，B站在成立初期即以小众的二次元文化获取垂直用户，后续围绕泛二次元内容扩大目标用户群体，其单活跃用户拉新成本远低于爱奇艺、芒果TV及Netflix，与商业模式成熟的爱奇艺相比，2016年，B站的流量拉新成本不及其十分之一，2017年接近其四分之一；2）高活跃社区氛围+泛二次元文化，低成本保障用户粘滞性：B站用户月活跃率高达2 .1%，在国内Top10视频App中仅次于爱奇艺，用户日均使用时长、日均启动次数均位于市场前列； ）高度自律、克制的企业文化，保障公司长远发展：

独有的会员考试制度增强用户归属感，小黑屋政策保障积极向上的社区氛围。

展望未来：商业化仍处于初级阶段，游戏+广告流量货币化潜力巨大我们认为，B站的未来收入将仍以游戏和广告变现收入为主。平台用户与二次元游戏用户高度重合，站二次元游戏业务在精准营销下有望享行业成长红利迎来业绩爆发，其游戏付费率及单用户ARPU值均具有较大可提升空间；广告业务方面，B站所主打的信息流广告及原生广告市场规模仍处于高速发展阶段，且B站的单用户广告价值与传统视频站间差距巨大，随着2018年信息流广告的试水成功，未来有望加大广告投放力度，提升营收增速。

投资建议我们认为B站低成本获取高粘性流量的逻辑可持续，看好二次元游戏及广告业务收入的增长。我们预计2018/2019/2020E公司营业收入分别为4 /67/97亿元，净利润分别为-1.0/5.5/14亿元。

风险提示政策监管趋严；视频站竞争加剧；游戏及信息流广告发展不及预期的风险。