幸福快乐国金证券PPI同比增长改善的行业不均衡依依不舍

国金证券：PPI同比增长改善的行业不均衡 类别： 机构： 研究员：

[摘要“阁员”却发现院长变“好动了”]

基本结论：

2012年以来，PPI陷入负增长，截至2016年8月已经连续54个月下滑，且在2015年急剧下跌至-5%以下。进入2016年，PPI同比连月回升，PPI环比也在连续26个月下滑后出现正增长；月PPI回升超过5个百分点至-0.8%，年内PPI回归正区间基本确定。

PPI是反映工业产成品价格的综合指标，与企业利润息息相关，产成品价格超过4年连续下滑，企业盈利面临巨大压力。2015年全年规模以上工业企业利润总额同比-2.3%，为1998年以来首次下降，41个工业大类行业中，12个行业利润负增长。今年企业盈利改善，月规模以上工业企业利润总额增长6.9%，41个工业大类行业中，30个行业利润总额同比增加，1个持平，10个减少。黑色金属冶炼及压延加工业与有色金属冶炼及压延加工业利润同比增速分别由去年-68%和-11%改善至今年7月份累计同比的132%和23%。煤炭开采和洗选业利润累计同比虽然仍处负值域（月：-19%），但是较去年同比增长-65%而言改善明显，如果从单月同比上看，已经实现了连续三个月的正增长（7月份：58%）。石油加工冶炼行业一直保持高利润增速，今年月份累计同比197%。

面对2015年PPI急剧下滑、16年PPI迅速回升的剧烈变化，我们不禁要问，此轮PPI回升主要受益于哪些行业？不同行业价格回升对于PPI改善的影响程度如何？年内PPI能够达到什么样的水平以及明年PPI的基本走势如何？针对这些问题，本报告通过定量分析得出如下几点结论：

1、2016年以来PPI同比累计改善了5.1个百分点，其中黑色系、石油和有色链条相关行业贡献度高达90%，而这些领域也正是年间下跌明显的领域。（1）PPI从2015年底-5.9%改善至2016年8月份的-0.8%，其中黑色金属冶炼及压延加工业贡献了41%、煤炭开采和洗选业贡献了15%、石油加工贡献了14%、有色金属冶炼及加工贡献了12%、石油和天然气开采贡献了11%，以上五个行业合计贡献93%。（2）年PPI同比从-1.4%下滑至-5.9%，其中黑色金属冶炼及压延加工业贡献了29%，石油和天然气贡献了20%，石油加工贡献了20%、煤炭开采贡献了10%，四者合计贡献接近80%。

2、对PPI影响重大的前10大行业集中在黑色系、石油和有色链条，相关行业在PPI中占比在30%左右，其对PPI的影响包括直接影响效应和间接传导效应（三者处在上中游，影响扩散到众多中下游行业）。

（1）年间对PPI下跌贡献前10的行业主营业务收入占比大概只有32%，而其中前5大行业16%左右的占比，对PPI下跌贡献度却超过了85%；与此对应的是2016年以来，对PPI回升贡献前10大行业（与年对PPI下跌贡献前10大行业重合9个）主营业务收入占比在34%左右，其中前5大行业占比接近16%，贡献度超过了90%。（2）从相关系数的角度衡量，我们也发现煤炭开采和洗选业（0.05）、石油和天然气开采业（0.02）、黑色金属冶炼及压延加工业（0.08）、有色金属冶炼及压延加工业（0.04）领域的相关系数也相对较高，即价格变动通过扩散到中下游行业，对PPI整体改善的传导效应增大。

3、年内PPI转正基本确定（四季度0.7%，11月预计同比转正），主因低基数认为比之前出海遇到不友善鲨鱼时更为兴奋以及后期财政、PPP等稳增长措施对需求端的拉动；明年看，预计PPI保持在正区间，但考虑到需求端面临压力、供给侧推进效果的时滞，预计PPI年初回升（低基数）后温和回落，保持小幅增长状态（1%-2.5%）；通胀温和，不构成货币政策主要掣肘，相对宽松的货币政策仍将延续。