钢铁牛鞭效应荐股的

焦占军的要求能否获得支持现在很难预料。而焦占军则认为 钢铁：牛鞭效应 荐 5股 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点前言—牛鞭效应I回顾：

2012年11月27日钢铁行业投资策略《寡人无疾》将行业评级上调至“买入”，并推荐铁矿石股票及弹性较大的钢铁公司。背后逻辑是2012年钢铁产业链发生库存剧烈去化现象，在库存周期见底之际，产业链存货无法再如2012年般充当大量供给，这一供给缺口必须由钢厂产量来补足，因此201 年钢厂订单及钢厂产量将较2012年大幅增加，我们当时预测201 年粗钢产量将达7.68亿吨，同比增速7%，冶炼开工率增加将带来铁矿石价格及冶炼利润的上升；201 年1月4告《牛鞭效应》解释了上游铁矿石、焦煤价格高弹性的动力来源即“牛鞭效应”，产业链上、中、下游各环节自身的库存周期导致各环节对各自上游的订单波动得到逐级放大，处于最上游的铁矿石和焦煤因此获得最大弹性。铁矿石价格从12月初$118/吨上涨至2月下旬$160/吨；201 年4月1日二季度投资策略报告《存货波峰右侧休整期》将行业评级下调至“中性”，理由是产业链1季度巨量补库形成的高存货将在二季度提供巨量供给，压制产业链订单。铁矿石价格从高点跌至$109.75/吨的低点；201 年8月7日深度报告《朝花夕拾》将行业评级上调至“增持”，存货周期再次启动，钢厂订单及开工率有望再创新高；一、牛鞭效应II之矿石焦煤弹性再现：201 年二季度钢铁产业链经历了库存的大量去化，到7月末，库存周期已接近底部，在这个时候（8月份），即使下游真实需求处于淡季，产业链订单依然可以获得环比的大幅回升。背后逻辑与《寡人无疾》的观点无异，即前期的产业链去库充当了大量供给，而当库存见底之际，库存的供给缺口将转化为对上游的订单，导致产业链各环节采购强度大幅增加。因为钢铁产业上、中、下游均在发生上述库存见底、采购增加的行为，因此处于最上游的铁矿石、焦煤同时受到中游钢贸商、下游终端及上游钢厂增加采购的影响，采购强度得到逐级放大，仿如处于挥舞中的牛鞭的末端，因此获得超大的弹性。因此在库存周期见底回升的初期，铁矿石及焦煤价格弹性最大，股票配置上首选矿石及焦煤标的；二、注意那被遗忘的、可能苏醒的钢铁冶炼股：

为什么年初钢铁冶炼股没有苏醒——库存周期与需求周期错位：钢铁冶炼股在年初反弹力度相对较弱，原因在于冶炼环节虽然开工率获得上升，但并未达到产能短缺（产量触及产能瓶颈）的状态，这主要由库存周期与需求周期的错位造成。（1）年初库存周期向上、需求周期向下。201 年初库存周期向上是在月份，但此时正是钢铁消费淡季，因此2月份220万吨/天的粗钢日产量主要依靠产业链补库存来推动，未能获得真实需求的支持；（2）二季度库存周期向下、需求周期向上。二季度是钢铁消费旺季，钢铁内外需达到了2 万吨/日的高位，但无奈库存周期向下充当大量供给，钢厂真正获得的订单仅有万吨/日，离产能瓶颈差距不小。因此库存周期与需求周期的错位导致钢铁冶炼错失了突破产能瓶颈的良机，沉睡的钢铁冶炼股未能苏醒；此次产量突破2 0万吨的概率增加——9月库存周期与需求周期共振：我们测算（具体数据见附表）201 年4月-7月国内+净出口的粗钢日耗量在2 万吨/日，而由于4月-7月的去库，钢厂及中间商存货充当了20万吨/日的供给，因此4月-7月钢厂获得的订单在万吨/日，这就是期间钢厂粗钢日产量的水平。8月份后段钢厂及中间商库存基本见底，此前库存提供的20万吨/日的供给将不复存在，下游耗钢量将真实的反映在钢厂订单上，但由于8月处于消费淡季，估计国内+净出口的粗钢日耗量回落至220万吨/日，因此钢厂订单虽有增长，但尚未达到产能短缺状态。