东吴证券第二次周期撞车提前驶至了

东吴证券：第二次周期撞车提前驶至 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

国内宏观观点：

距离景气分水岭仅一步之遥。7月我国制造业采购经理指数（PMI）为51.2%，创13个月以来新低，距离50%的景气“分水岭”仅一步之遥。从环比趋势来看，官方PMI下滑速度稍有放缓。三季度首个经济指标的出炉，印证了经济持续下滑的趋势没有丝毫变化。中国内需萎缩的状况依旧持续，未来政策紧缩的压力继续降低。

从分11个分项指标来看，6个分项指标在50%之上，比上月少了3个，新降至50%一下的指标分别为产成品库存、进口和供应商配送时间。原材料库存和从业人员指数出现了环比的小幅回升，其余9项指标均继续下滑。其中生产指数下滑幅度最大，达到3.1个百分点。

上游“衰”，中下游并不“荣”。20个行业中，金属制品业、电气机械及器材制造业、通用设备制造业等行业达到50%以上；饮料制造业位于50%；有色金属冶炼及压延加工业、化纤制造及橡胶塑料制品业、黑色金属冶炼及压延加工业等行业低于50%。从产品类型看，原材料与能源类企业低于50%；尽管中间品、生活消费品和生产用制成品类企业高于50%,在51.1%-54.4%之间，但中下游产品类企业的“景气水平”较6月还是出现了整体的下移。

7月PMI的数据有三点值得高度关注：

今年上半年全国黄金消费量达706.36吨 （一）“二次去库存”深化：中国经济正处于“去库存”周期已无需置疑，但值得关注的一点是，产成品库存和原材料库存双双降至50%以下，表明制造业去库存进一步深化，在内部层面对经济的拖累加深。

（二）内需依旧疲弱：新订单指数-出口新订单指数在23个月之后再次出现负值，上次出现负值是在金融危机深化的08年8月，反映出内需滑落速度明显快于外需，三季度初期，中国经济依旧延续着二季度主动收缩所引起的内需疲弱的特征。从进口这一指标也可以看出中国内部投资需求萎缩仍在延续，上半年特别是一季度中国进口的激增动力主要来自于投资对资源品的强劲需求，而进入二季度随着“新国十条”的出台，投资全面收缩，加之上游重工业的产能淘汰，国内对资源品的需求显著下降，这一点在原材料购进价格指数和采购指数上也有体现。

（三）外需也并不乐观，出口新订单已非常接近“分水岭”：出口新订单指数已经连续3个月下滑，这应征了我们在中期策略时所做出的“下半年外需萎缩将逐渐明显的判断”。分行业来看，出口高度相关的纺织行业“景气度”较6月回落明显，7月已降至50%附近。这可能是外需将快速萎缩的先兆。预计在9月或10月，出口新订单有可能回落到50%一下。